福斯特年报点评：立足光伏EVA胶膜主业 大力发展新材料产业

主要观点：

1.16年EVA销量增长，业绩大幅上升

报告期内实现营收39.52亿元，增长18.57%，归母净利润8.48亿元，增长30.97%。其中4季度实现销售收入10.05亿元，归母净利润2.35亿元。

业绩大幅上涨主要原因为：1)全球光伏市场快速发展，公司EVA胶膜显著增长，16年共计销售4.67亿平方米，同比增长23.31%，实现营收34.12亿元，同比增长16.72%。2)公司本期计提的应收账款坏账准备减少，资产减值损失较上期减少1.66亿元。

2.短期业绩承压，无碍长期成长

全球光伏行业经过14-16年三年快速发展，17年增速预计趋缓。2016年全球新增光伏装机69.5GW，而据福斯特EVA胶膜销售折算装机容量约35GW，公司市场占有率高达50.35%。根据EnergyTrend预测，2017年全球新增装机容量约70.3GW，较16年略有增长。

尽管全球总体市场平稳发展，福斯特作为EVA胶膜龙头企业虽然短期业绩会有压力(16年抢装造成基数大)但17年全年仍将继续巩固市场优势。

1)16年公司全年EVA胶膜平均售价为7.30元/平米(不含税)，价格较2011年的15.54元/平米下降近50%，EVA胶膜目前价格已经到底部区域，公司凭借较高的市占率对价格具有较大话语权，预计市占率和竞争格局进一步优化后，提价概率较大。2)烯烃薄膜和背板业务有望放量。烯烃薄膜是公司新研发的产品，16年销量1.41亿元。背板销量3.04亿元，折合2017.1万平米，产能利用率59%。预计今年将大幅增长。

长期来看，随着光伏全产业链技术创新不断突破，光伏发电成本进一步下降，全球光伏行业在未来几年将迎来高速发展，公司具备良好的成长空间。

3.立足光伏主业，大力发展其他新材料产业

公司持续推进感光干膜，柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设，成果显著。分产品来看，感光干膜完成中试线建成，2017年度实现量产线建设，产品有望实现小批量供货。FCCL和铝塑膜初步完成中试线建设，2017年将开展产品送样和客户验证工作。目前FCCL与感光干膜市场份额主要为外资垄断，公司产品投产后有望实现进口替代。此外利用技术优势，公司还在其它新材料领域进行布局。

4.盈利预测及评级

公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业，市场竞争优势将进一步巩固，新材料业务逐步成长，公司也一直在积极寻找合适的并购标的。预计公司17-19年EPS2.49、3.07、3.73元，对应的PE分别为：21X、17X、14X。

风险提示：1、光伏市场增速下滑。2、新材料推广受阻。