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光伏玻璃与潮玩卡牌，两门八竿子打不着的生意，被一场股权交易牵到了一起。有网友表示，现在的资本运作思路越来越野了，光伏行业的“整合”真看不懂。
亚玛顿，这家光伏玻璃老牌企业，今年年初才把董事长的儿子林垦迎进董事会。到11月，林氏家族已筹划转让股权，亚玛顿的控股股东和实际控制人都可能因此变更。
这大半年，亚玛顿的光伏玻璃生意发生了什么？林氏家族又为什么选在这个时候卖股权？
亚玛顿的新买家来自光伏圈外
11月2日晚，亚玛顿披露，控股股东亚玛顿科技拟将上市公司20%的股份转让给上海骑形网络。双方已签署意向协议。若交易完成，骑形网络将成为亚玛顿的新控股股东，上市公司实际控制人也将随之变更。
从商业模式上看，亚玛顿把玻璃卖给组件厂，骑形网络把卡牌卖给收藏玩家。
后者在2021年创办了潮玩卡牌品牌Hitcard，做自有IP，也做影视、动漫联名，泡泡玛特、红杉中国、阅文集团都曾参与投资。自2025年下半年起，市场多次传出Hitcard筹备IPO的消息，公司未公开确认。
Hitcard官微
一家卡牌公司，为什么看中亚玛顿？
亚玛顿停牌前总市值约37亿元，在A股中属于典型的小市值标的。按这笔交易的安排，骑形网络受让20%的股份，就能拿到一家A股公司的控制权。
对于骑形网络和Hitcard来说，比起IPO的不确定性，“借壳”亚玛顿显然更加现实。
公告虽强调此次控制权变更不改变主业，买方却将后续重组能力设为继续收购的前提条件。至于Hitcard会不会装进去，目前还没有公开方案。
卖方亚玛顿是靠给光伏玻璃镀膜起家，靠把玻璃做薄闯出名堂的。较早把2毫米及以下的物理钢化玻璃做到了规模化生产，又率先量产1.6毫米光伏玻璃。
2022年，天合光能就为这款1.6毫米玻璃签下一份长单，签约时预估金额约74亿元，占亚玛顿2021年度营业收入的363.73%。同一年，亚玛顿还拿到了晶澳科技预估约60亿元的光伏玻璃长单。
账面上十分好看，落到现实却充满辛酸泪。当年能靠一块薄玻璃拿下头部组件厂的大额长单，早已守不住利润。
134亿元大单锁不住光伏的好日子
两份长单合计约134亿元，用的是签约时的市场价，履行日期至2025年底。实际下单时，天合按市场行情协商价格，晶澳按月议价，两份协议的销售金额都取决于实际交付量和订单价格。
实际兑现与最初估值中间，拉开巨大距离。二者均正常履约，但2025年年报中，天合集团相关合同总额列为95.25亿元，累计履行25.08亿元；晶澳集团合同总额60亿元，累计履行28.41亿元。
长单签下时的价格环境，早已改变。
以行业主流的2毫米光伏玻璃为参照，2022年全年均价为20.8元/平方米，2024年降至14.81元；到2026年10月，隆众资讯披露的2毫米单镀面板报价约为10.5元/平方米。
亚玛顿原本就没有多少利润空间。签下两份长单的2022年，其太阳能玻璃毛利率只有8.18%，同期福莱特光伏玻璃业务的毛利率为23.31%，相差约15个百分点。
到2025年，亚玛顿的太阳能玻璃毛利率虽较上年回升至4.41%，收入却下滑了34.37%。同期，旗滨超白光伏玻璃业务收入同比增长21.03%，毛利率为10.17%，福莱特光伏玻璃业务的毛利率为16.11%。
亚玛顿在年报中解释，面对玻璃降价和下游需求不足，公司选择控制产量，减轻库存对现金流的压力。
今年上半年，三家公司的玻璃业务毛利率都在下滑。福莱特和旗滨分别降至6.73%和4.14%，亚玛顿则从上年同期的3.85%跌至−2.71%，玻璃业务的营业收入已经盖不住营业成本。
放到上市公司整体来看，亚玛顿2023年还盈利，2024年转亏，2024年和2025年全年分别归母净亏损1.27亿元和1.08亿元。今年只过了三个季度，归母净亏损就达到1.45亿元，超过了去年全年，未见业绩好转迹象。
两次整合上游失败,"二代"入董事会承诺解决同业竞争
亚玛顿做超薄光伏玻璃，长处在镀膜和深加工，玻璃原片却长期依赖外购，这也是其毛利率与业内龙头拉开距离的原因之一。
想把成本往下压，它很早就把目光投向了上游。林氏家族控制的凤阳硅谷就在上市公司体外，既有窑炉，也是亚玛顿的主要原片供应商。
整合计划在2021年底就启动了，亚玛顿计划用股份加现金买下凤阳硅谷100%的股权。标的评估值约25亿元。推进近一年，原料和燃料涨价，宏观和资本市场环境也变了。凤阳硅谷的两家股东于2022年12月提出终止。
2023年11月，亚玛顿重启收购。第二轮作价腰斩至12.5亿元，约85%的对价仍靠发行股份支付。
价格砍半，方案也过了股东会，交易还是没成。到2024年8月，亚玛顿股价已跌到15元附近，低于方案披露的25.60元初始发行价。
两次买不成，亚玛顿还是要解决原片的问题。
2025年4月，公司宣布调整石家庄项目，原想用普通浮法玻璃替代光伏压花玻璃做背板，但压花玻璃一降价，客户采用浮法背板的订单就受到了影响。原计划的四条产线建了三条，剩余募集资金转投鄂尔多斯。
2026年4月，鄂尔多斯项目投产，当地由玉晶科技提供原片，亚玛顿负责深加工，再把成品就近供给隆基、晶澳等。国内这条路，省的是运输、包装和损耗。
亚玛顿还将视线投向了海外，国内玻璃越卖越便宜，希望海外工厂争取新订单。
2025年4月，公司提出去阿联酋阿布扎比建厂，计划投入约2.4亿美元，建设一座日熔量1600吨的窑炉和配套深加工产线，年产50万吨光伏玻璃。
自己建窑炉，还带出了一个家族内部的问题。凤阳硅谷原本给亚玛顿供货，一旦阿联酋项目建成，两家公司就可能做起同一门生意。2026年1月，林金锡之子林垦获提名，2月当选亚玛顿非独立董事。他自2017年起就在凤阳硅谷担任总经理。
林垦在入局时承诺，在承诺函生效后五年内，通过业务调整、资产重组等方式解决潜在同业竞争。
两次并购没成，亚玛顿的主业又继续亏损且毫无好转迹象。林家眼前既有一个亏损的上游资产，也有一家仍需决定下一步往哪儿投的上市公司。此时有买家愿意接控制权，卖出一部分、保留一部分，就成了一个可以谈的选择。
光伏玻璃持续减产涨价多为空谈
亚玛顿的困境，是今年光伏玻璃市场的一幅缩影。价格下探、企业减产、报价回升，行业走过一轮又一轮艰难自救，难以摆脱盈利压力。
光伏玻璃同时面临供给过剩、需求疲软和库存高企的压力。6月，2毫米单镀面板价格已降至每平方米8—8.5元。企业不仅要面对低价，还要承担库存积压带来的资金占用。
行情恶化，逼迫头部企业作出选择，大厂减产并挺价。
6月，主流玻璃企业交流形成了冷修减产的初步共识，7月，停窑动作陆续落地：安徽信义一条1000吨/日产线、云南昭通旗滨一条1200吨/日产线陆续冷修。
8月、9月减产继续，信义、福莱特、南玻和旗滨等部分产线停窑冷修。
伴随供给收缩，价格开始修复。隆众数据显示，2毫米单镀面板价格从6月的每平方米8—8.5元，回升至8月的9.5元，9月进一步升至10—10.5元。到10月中旬，行业报价维持在10.5元，市场结算价约为10.2—10.5元。东吴证券判断这一价格已接近头部企业盈亏平衡线。
涨价已有部分落实，但报价与实际结算之间仍有距离。
价格回升，也没有立刻换来利润反转。福莱特在9月业绩说明会上坦言，7月以来玻璃整体价格仍然低迷，对公司毛利率的改善幅度有限。
10月下旬，部分企业尝试将报价进一步推至11—11.5元，但隆众周报显示，尚无实际成交。
供给端也并非只有收缩。信义光能在国内冷修部分产线的同时，其印尼第二座光伏玻璃窑炉于10月20日点火。龙头一边调整国内产能，一边继续争取海外市场。
大厂停窑，为价格争取了喘息空间；这口气能维持多久，仍要看减产能否持续、需求能否跟上。
结 语
亚玛顿的下一步，仍有悬念。保留玻璃业务、引入卡牌业务，还是剥离光伏资产、推动转型，目前都只是推演。11月5日，公司继续停牌，正式股份转让协议尚待签署。
而类似的资本变动，正在光伏产业链上接连发生。
通威推进收购丽豪清能，中润光能拟入主亿晶光电，宇邦新材向苏州德翎转让控制权，公牛签约收购艾伏新能源。
有人离场，有人接盘，有人借机整合，行业的资产归属正在重排。并购可能提升集中度，新资本也可能让原本承压的产能继续运转。
有人愿意接盘，说明资产仍有价值。但行业何时回暖，谁也给不出确切答案，无论新老玩家，都在寒冬中苦熬。
