协鑫集团：新兴光伏龙头，收入与盈利规模扩张

新兴光伏龙头，组件及系统集成业务规模扩张。作为协鑫集团光伏产业链重要一环，公司战略定位组件制造及电站系统集成。1）组件业务方面，2015年公司通过增发收购的方式，实现组件产能快速扩张，目前公司已具备自有组件产能3.7GW，结合外部代工，总产能5GW，打造全球新兴光伏组件龙头企业。2015全年实现组件销售出货量2.1GW，跻身全球前10。2）系统集成方面，借助集团公司公司多年积累的光伏行业经验，公司创新商业模式，定位一站式绿色能源综合服务提供商，打造以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”的集成包业务概念，以差异化创造客户粘性，实现业务扩张。

2015年实现利润6.38亿元，后续高增长仍将持续。受益光伏行业复苏及公司产销量增长，2015年公司收入规模扩张：1）公司全年确认组件销售及系统集成规模1.7GW，同比增长181.19%；2）实现光伏组件业务收入37.14亿元，同比增长49.84%；3）实现系统集成业务22.30亿元。盈利方面，全年实现归属母公司净利润6.39亿元，净利率约10%，不考虑所得税影响，营业利润率约6.5%。从今年来看，预计公司高增长仍将持续：1）公司去年扔处于组件产能爬坡阶段，目前公司组件产能已达到5GW水平，出货量增长将带动公司组件业务持续增长；2）随着公司系统集成包概念推广，市场认可度逐步提升，从而有望带动公司系统集成业务同样放量增长。公司预计今年上半年实现归属母公司净利润1.88-2.63亿元，同比增长0%-40%。

积极推动多业务布局，打造业绩长期持续增长点。除光伏组件及系统集成业务外，公司同时积极推动多业务布局，一方面可以通过协同效应带动主业发展，另一方面则可以打造长期持续增长点：1）设立互联网金融信息平台国鑫所，以供应链金融为开拓，能源消费金融为依托，推动光伏金融应用于创新发展；2）公司近期在澳洲发布首款储能产品，进入分布式储能业务领域，进一步完善产业链。3）积极布局能源互联网领域。

维持买入评级。公司此前重组承诺2016年业绩不低于8亿元，我们预计公司2016、2017年净利润为9.54、12.33亿元，EPS分别为0.19、0.24元，对应PE为37、28倍，维持买入评级。

风险提示：组件与系统集成规模扩张低于预期。