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前三季度营收同比增长28.46%，订单增速跑在收入前面，储能放量、海外扩张与毛利率下滑，正在同一张报表里较量。
先看一个有点反差感的画面，2026年前三季度，思源电气营收177.62亿元，同比增长28.46%；归母净利润24.03亿元，只增长9.66%。第三季度更明显，营收69.67亿元，增长30.71%，净利润9.39亿元，增长4.53%。营收像开了倍速，利润却在爬坡。这不是一句增收不增利就能概括的。把三季报拆开看，真正值得关注的是：订单还在加速，海外占比继续抬升，储能成了增长最快的业务，但这些好事，也在同时改写公司的毛利率和利润节奏。
营收在加速，利润被什么拖住了？
近日，思源电气披露2026年三季报。单看收入，这份成绩单很能打：第三季度营收69.67亿元，同比增长30.71%；前三季度累计177.62亿元，同比增长28.46%。但再看利润，画风就变了：第三季度归母净利润9.39亿元，同比增长4.53%；前三季度24.03亿元，同比增长9.66%。
为什么收入跑得这么快，利润却没跟上？公司给出的解释很直接：储能类低毛利产品收入占比提高，拉低了集团加权平均毛利率。前三季度毛利率30.62%，较上年同期下降1.7个百分点，较2025年全年下降0.08个百分点。换句话说，毛利率并没有“塌方”，但结构变了。
费用和减值也在加戏。前三季度营业成本同比增长31.68%，快于收入；财务费用从上年同期的-0.35亿元变成1.44亿元，主要受汇兑损益影响；公允价值变动收益从-0.05亿元扩大到-0.60亿元；资产减值损失也从-0.06亿元扩大到-0.38亿元。再加上少数股东损益同比增长约一倍，归母净利润被进一步摊薄。
不过，把这份财报只读成增收不增利，会漏掉另一半。前三季度扣非归母净利润23.15亿元，同比增长13.69%，高于表观净利润增速；经营活动现金流净额9.83亿元，同比增长127.88%；销售、管理、研发费用的增速都低于收入增速。公司不是靠堆费用换收入，经营效率还在改善。
更值得盯的是订单和预收款。公司称，前9个月新增订单的阶段性增速超过全年30%的增长目标，第三季度也保持较好水平，海外更积极。期末合同负债44.09亿元，较年初增长48.11%；存货64.42亿元，较年初增长57.94%。这两项一个代表客户先打款、订单在排队，一个代表备货和海外在途商品增加。订单热、备货多、确认慢，三件事同时出现，才有了利润和现金流之间的时间差。
这份财报最有信息量的，不是28.46%，而是三层时间差，订单增速快于收入，收入增速快于利润。
把一次设备、二次设备、储能和EPC一起卖
把时间拉长，思源电气不是突然起飞的。2021年公司营收86.95亿元，归母净利润11.98亿元；到2025年，营收达到215.39亿元，归母净利润31.50亿元。四年营收复合增速约25.4%，净利润复合增速约27.3%。2025年新增订单288.91亿元，同比增长34.64%；2026年公司又把目标定在新增订单375亿元、营收270亿元。
它真正的底盘，不是某一个爆款产品，而是全链条。公司现在覆盖开关、变压器、保护及自动化、电力电子、储能系统及元件、EPC六大业务线，能够同时提供一次设备、二次设备和储能解决方案。业务覆盖全球100多个国家和地区，并已进入发达市场顶级电网运营商供应链。这个组合的好处是：客户要的不是一件设备，而是一套能并网、能运行、能长期维护的方案。
海外业务是这套打法里最锋利的一块。2021年海外收入13.72亿元，占营收15.78%；2024年31.22亿元，占20.20%；2025年58.03亿元，占26.94%，四年复合增速约43.4%。2025年海外收入同比增长85.84%，海外毛利率35.24%，比集团整体30.77%高出约4.5个百分点。到了2026年上半年，海外收入31.83亿元，同比增长11.22%，占比29.49%，毛利率33.39%，仍高于集团整体。
这里有个容易被忽略的细节，2026年上半年海外占比29.49%，比2025年同期的33.68%低，原因是国内华东、华北等区域增长更快，海外收入本身仍在增长。公司还说，前9个月海外收入占比与半年报大体相当、略有提高，海外新签订单更积极。也就是说，海外不是“卖不动了”，更多是交付节奏和大项目确认时点的问题。
海外为什么重要？因为它不只是增量，还是利润垫。IEA在《World Energy Investment 2025》中判断，2025年全球电网投资将超过4000亿美元，到2035年相关年度投资可能升至约6500亿美元；发电端投资和电网投资之间的缺口，让变压器、开关等关键设备持续紧张。对思源来说，这意味着海外电网客户愿意为“按时交付+整套并网+长期服务”付钱，而不是只比谁便宜。
但海外也是波动源。人民币升值会带来汇兑损失，公司虽然做了外汇套期保值，但受外汇合约远期贴水影响，对冲效果有限；海外EPC项目周期通常1至3年，政治、物流、通关、当地用工都可能影响确认节奏；北美贸易政策变化也需要持续跟踪。海外毛利率从2024年的37.06%降到2025年的35.24%，2026年上半年进一步降到33.39%，说明竞争和成本压力同样存在。
“海外是思源电气的利润高地，也是它必须学会管理的波动源。”
储能增速第一，但还没成为利润第一
如果说海外是利润垫，储能就是增速担当。2025年，公司储能系统及元件业务收入15.31亿元，同比增长120.52%，占营收7.11%；2026年上半年，这块业务收入13.91亿元，同比增长231.25%，占比一下抬到12.89%。增速很猛，但毛利率只有10.50%，不仅低于开关的39.06%、变压器的36.36%、保护及自动化的34.83%，也只和EPC的10.88%差不多。
这就解释了为什么储能越卖越多，集团毛利率反而被拉低。公司自己也不回避：储能类产品增长最快，三季度毛利率虽已改善，但仍低于公司平均毛利率，占比提升就会拉低加权平均毛利率。三季度改善的原因有三个：海外储能项目收入占比提高；碳酸锂价格回落后，电芯涨价压力有所缓解；公司推出了更符合市场需求的产品。
公司对储能的态度也在变。前9个月储能订单和收入都保持较高速度增长，但管理层明确说，后续要聚焦高质量订单，不片面追求规模，同时扩大海外储能占比，并探索多种业务模式。翻译成大白话：储能这盘菜很香，但不能为了上桌而亏本吆喝。
行业也给了一个更大的背景。国家能源局2026年7月30日发布会披露，截至2026年6月底，全国已建成投运新型储能装机1.53亿千瓦/3.96亿千瓦时，同比增长61%；上半年新型储能领域投资同比增长74.3%；国网、南网经营区新型储能等效利用小时数分别为573小时和626小时，同比继续提升。
政策目标也很清楚。2025年8月，国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。按最低目标粗算，从2026年6月底的1.53亿千瓦到2027年的1.8亿千瓦，还差约27GW。装机目标不再是唯一的KPI，行业主线正在从“抢装机”转向“用起来、算得过来账”。
这对思源是机会，也是考试。机会在于，公司有电网侧的一次设备、二次设备、构网型技术和EPC能力，能把储能站做成一个系统，而不是一堆设备的拼盘。所谓构网型，简单说，就是让新能源和储能像传统发电机一样，给电网提供电压和频率支撑。政策明确要推进构网型储能在高比例新能源电网、弱电网和孤岛电网的示范应用，这正好落在思源的能力圈里。
考试在于，储能的竞争已经不只是有没有产品。和同行比，思源的体量和盈利都还在爬坡。2026年上半年，阳光电源储能系统收入154.56亿元，占总营收50.00%，毛利率32.43%；海博思创储能系统收入62.40亿元，占比99.11%，毛利率21.08%；思源储能系统及元件收入13.91亿元，占比12.89%，毛利率10.50%。口径不完全一致，但差距很清楚：阳光电源的储能收入约是思源的11倍，毛利率高约22个百分点；海博思创收入约是思源的4.5倍，毛利率高约11个百分点。
思源的优势，是把电网理解变成差异化。它不必在纯储能系统价格战里硬碰硬，可以走构网型、弱电网、微网、海外高价值项目、数据中心超级电容这些更细的赛道。它的短板也很实在：储能规模还小，电芯成本和供应议价不占绝对优势，纯储能市场的品牌和渠道仍在补课，项目交付和资金占用也会放大经营波动。
所以，储能对思源来说，短期是流量担当，还不是利润担当。真正的分水岭，是能不能把订单质量、海外占比和产品标准化同时做上去。
“储能是流量担当，但眼下还不是利润担当。”
写在最后
2026年，公司给自己的目标是营收270亿元、新增订单375亿元，分别同比增长25%和30%。前三季度营收177.62亿元，按目标倒算，四季度需要做到约92.38亿元；2025年四季度营收约77.12亿元，对应增速约19.8%。四季度是传统交付旺季，这个目标不算离谱，但也绝不是闭眼冲就能完成。
这份三季报给思源电气的评分，不该只看营收。28.46%的营收增速说明需求还在，订单增速超过30%说明前端没掉队；9.66%的净利润增速和储能10.50%的毛利率则提醒，增长的质量还在补课。
接下来真正要盯的三个指标是：储能毛利率能否继续修复；海外收入能否从订单变成交付和回款；经营现金流能否延续。三件事做成，思源的故事会从电网设备出海升级为新型电力系统方案出海；做不成，高增长就可能只是看起来很美。
