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近日，广东泉为科技股份有限公司（以下简称“ST泉为”）被债权人申请重整，同时，东莞市中级人民法院已立案。外行人见到曾经的“光伏新贵”“HJT黑马”落到如今的下场，不免唏嘘，但是内行人对此只会感叹一声，果然如此！
ST泉为被申请破产重整，从表面上看，是光伏行业周期下行，运气不好导致跨界投资失利的商业故事，但其实这背后，是一个家族两代人一脉相承的资本故事。
2022年，主营环保新材料的创业板上市公司国立科技因经营困境，将10%股权以1.96亿对价卖给褚一凡控制的泉为绿能，之后，国立科技更名为“泉为科技”。因为褚一凡还获得了12%的股权表决权，自此，时年仅27岁的褚一凡成为了一家上市公司的实控人兼董事长。
而95后褚一凡，作为曾经的雅百特现更名为博雅股份的原实控人陆永与褚衍玲之女，市场普遍猜测：此番收购国立科技背后，或是陆永夫妇借女儿名义运作“壳资源”的又一次资本尝试。毕竟，曾经的陆永夫妇“战绩”惊人，可是操刀了A股标志性财务造假案件的“狠人”。
2009年4月，陆永与妻子褚衍玲在山东枣庄注册设立了雅百特，主要做金属屋面围护系统设计与安装、分布式光伏工程等。2015年，陆永看上了壳资源中联电气（SZ：002323）。通过一些不为人知的操作，陆永夫妇未掏一分钱，便拿下中联电气近50%的股权。之后，“中联电气”正式更名为“雅百特”。
在这场让人看不懂的交易中，中联电气置出资产，资产总价7.89亿元；雅百特作价34.98亿元，置换进上市公司。但是，当时的雅百特账面价值仅有2.96亿元。雅百特的高估值主要依赖公司当时两个“未开工项目”—— 巴基斯坦木尔坦地铁公交建设工程（合同金额约 2.1 亿元）、太阳能光伏屋面系统施工工程（合同金额约 8.4 亿元）。
而事实是，巴基斯坦木尔坦地铁公交建设工程是假的。2015年至2016年9月间，雅百特通过伪造巴基斯坦政要信函，对外宣称中标了巴基斯坦木尔坦地铁公交建设工程。最终通过 “虚构合同—伪造履约—营造回款” 的全链条造假，累计虚增营业收入约5.8亿元，虚增利润近2.6亿元。
2018年7月，雅百特因造财务假事件曝光，被启动强制退市，股票名称变为*ST百特。公司实控人、董事长陆永被处以30万元罚款、终身禁入证券市场。陆永的妻子、公司董事褚衍玲被处以20万元罚款、3年禁入证券市场。
来源：中国证监会
而在跨国财务造假事件未爆发前，中联电气及陆永夫妇已在资本市场合计套现3.5亿。
2014年10月中联电气因筹划重组停牌时，市值仅24亿元；2015 年雅百特借壳上市后市值大幅攀升，2016年4月突破400亿元，2017年3月仍维持在300亿元以上。而就在2016至2017年，原中联电气实际控制人通过减持套现约1.5亿元；陆永夫妇二人，则套现金额超2亿元。
归纳总结一下，陆永夫妇的“资本游戏”路径清晰：成立新公司并培育业务——以高业绩对赌协议换取上市操作空间，忽视实际经营能力——联合各方形成利益体，实现上市——推高市值、完成套现。
如今，再来看褚一凡入国立科技主后的资本运作逻辑，与曾经的雅百特高度雷同：
（1）借壳与业绩对赌
延续“借壳上市+业绩承诺对赌”模式，“国立科技”更名为“泉为科技”后，高调宣称转型当时最热门的新能源，试图复制“借壳-更名-转型”的市值炒作路径；
（2）真实性存疑的重大合同背书
2023年4月，泉为科技宣称子公司山东泉为入围50亿元规模的3GW分布式光伏电站项目，总供货金额约占上市公司2022年度经审计营业收入的391.58%。但最终确认，这个项目招标方云生智能和其公司“路路通智慧能源科技（成都）有限公司”是假央企。这个所谓的50亿大项目，泉为科技后来也再没有提及。
2025年8月，ST泉为再次宣告签订了总合同价达到11.25亿元的EPC大单，但该项目依然疑点诸多。
根据泉为科技公告，该项目由普定联鑫发包，中国电建集团江西省电力设计院有限公司、山东泉为联合体承包。天眼查显示，普定联鑫是2024年9月14日成立的新公司，注册资本5000万，但实缴资本50万人民币，人员规模0人，社保参保0人。普定联鑫由安顺联鑫全资所有，安顺联鑫是贵航产业城持股54.5%的控股公司。天眼查显示，安顺联鑫8名股东中有3名是失信被执行人。更要命的是，贵航产业城已在今年6月将安顺联鑫股权质押给了贵州聚合发展投资有限责任公司，出质股权数额5450.0万元，也就是全部股权都被质押。
普定联鑫母公司安顺联鑫股东持股情况（来源：天眼查）
对于这份堪称ST泉为“救命稻草”的组件大单，截至目前，全网未有明确信息显示该项目已实质性开工或完成显著工程进度。
（3）财务恶化前开始套现：
2022年禇一凡入主国立科技时，国立科技市值约20亿元。2023年先是 “更名+转型光伏”的概念炒作，再是通过官宣在山东枣庄整体规划了5GW HJT电池片、15GW HJT组件和5GWh储能产能来提振市场士气，泉为科技的市值一度升至33亿元（涨幅近 70%）。就在这期间，泉为科技最大股东国立科技已完成多轮套现。
数据显示，国立科技最初持股4350万股，占总股本的40.78%。从2022年3月7日起，第一次减持ST泉为股份，之后，累计减持公司股票1389.81万股，累计套现约1.17亿元。
同时，2023年时，ST泉为还曾发布定增募资计划。2023年1月18日，其首次披露定增预案，拟募资不超过5.71亿元；后因上市公司再融资政策收紧，同年12月18日，修订预案，募资规模下调至3.5亿元。最终，因为ST泉为在2023—2024年持续陷入监管风暴，两年间公司累计收到2次监管措施和2次行政处罚，截至2025年4月29日，该定增事项状态已为“到期失效”。
另外，ST泉为在财务恶化后，其背后的资本操作也是迷雾重重。2024年时，ST泉为曾相继披露了五则转让子公司股权的公告，合计转让价款超5200万元。而颇为值得推敲的是，这五家子公司股权的背后接盘方均为自然人梁龙飞。而梁龙飞已完成股权受让的两家标的公司的高管、法人代表等仍系ST泉为第一大股东国立科技的实控人邵鉴棠、杨娜夫妇等相关方。
如今回看，ST泉为从入局光伏开始，或许就没想过扎根制造业，而是为了在资本市场再操盘一次。
截至2025年三季度末，ST泉为资产负债率已高达109.06%，公司已处于资不抵债状态，公司及子公司47个银行账户被冻结，占总账户数的55.29%。留给泉为的时间只剩一年，2026年必须完成重整，靠资产注入、债务豁免、重整收益等方式实现净资产转正，否则将终止上市。
当初，ST泉为在高点入局光伏，本是为了在资本市场大捞一笔，短短3年时间就已落得濒临退市的境地，不得不让人感叹，或许这就是命运吧！从雅百特到泉为科技，变的是“马甲”，不变的是在资本市场“撬热钱”的内核。我们需要明白，在监管日益完善的今天，任何试图依靠“资本术”来经营企业的模式，最终都将难以为继。
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