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阳光电源:回款能力大幅改善 业绩增长有望加速

   日期:2020-04-28     来源:中信证券电新团队    浏览:2148    评论:0    
核心观点

公司2019年营收/净利润分别增长25%/10%,回款能力大幅提升,毛利率有望触底企稳。预计2020-2022年EPS为0.70/0.81/1.00元,对应PE 14/12/10倍,给予目标价12.61元,上调评级至“买入”。

▍毛利率仍然承压,回款能力大增。公司2019年营收130.00亿元(同比+25.4%),归母净利润8.93亿元(同比+10.2%),毛利率降至23.8%(同比-1.0pcts),主要由于电站系统集成盈利下降且占比提升;期间费用率14.7%(同比-0.8pcts),其中销售/管理(含研发)/财务费用率7.1%/7.6%/0.1%(同比+0.7/ +0.3/-1.8pcts),财务费用率下滑主要由于汇兑损失减少;经营性净现金流升至24.8亿元(同比+1271%),主要得益于海外销售占比提升,及加大催收力度。

▍海外逆变器业务快速拓展,毛利率触底回稳。公司2019年逆变器等电力转换设备收入39.42亿元(同比+7.0%),光伏逆变器销量16.44GW(同比+8.6%),ASP降至约0.24元/W,对应毛利率33.7%(同比+1.3pcts)。公司2019年全球逆变器出货量17.1GW(同比+2.4%),其中国内出货量8.1GW(-31.9%),市占率约30%,海外出货量9GW(同比+87.5%),市占率约15%,海外销售占比升至53%(同比+24pcts),公司在加大欧美市场布局力度的同时,快速拓展南美、中东、非洲等新兴市场,优化产品盈利能力及回款能力。

▍电站系统集成业务稳步增长,拓展智慧能源运维。公司2019年电站系统集成业务收入79.39亿元(同比+35.3%),毛利率15.9%(同比-3.1pcts),对应EPC/BT项目规模分别为1997/1290MW,光伏/风电规模分别为3174/113MW,截至2019年底累计开发光伏、风力电站超9GW。同时,公司已实现100GW以上设备运维经验和15GW以上智维平台接入总量,释放长期业绩增长潜力。

▍储能业务保持高增速,市场份额优势强化。公司2019年储能业务收入5.43亿元(同比+41.8%),毛利率36.5%(+7.5pcts),已参与全球重大储能项目超900个,在北美工商业储能市占率超15%,在澳洲户用光储市占率超10%,在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领经验丰富。

▍风险因素:光伏装机低于预期,逆变器价格持续下降,海外业务拓展低于预期。

▍投资建议:基于全球光伏需求受疫情影响,下调公司2020/2021年净利润预测至10.2/11.8亿元(原预测为11.4/12.4亿元),新增2022年预测为14.6亿元,对应EPS为0.70/0.81/1.00元,对应PE 14/12/10倍,给予目标价12.61元(对应2020年18倍PE),考虑近期股价超跌调整,上调评级至“买入”。






 

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