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国内光伏电池片工艺设备领先企业，技术与产品驱动市场份额提升。捷佳伟创是从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业，在单晶PERC电池片的湿法制绒、刻蚀以及镀膜等工艺设备领域处于行业领先地位。近年来捷佳伟创业绩增长迅速，进入订单、业绩双高增阶段。2019年捷佳伟创实现营收25.27亿元，同比大幅增长69.30%，除发货和收入确认周期因素外，也与捷佳伟创日益增强的市场竞争力密不可分。捷佳伟创顺应行业升级趋势，不断优化产品结构，2018-2019年推出“二合一”镀膜设备，使得公司2019年镀膜设备销售额同比翻番，技术与产品驱动公司市场份额持续提升。
成本下降成为光伏行业需求持续增长的主逻辑，新工艺推进提升光伏设备行业预期。光伏补贴逐步退坡，全面平价渐行渐近，光伏发电的经济性和收益性有望接棒政策扶持成为行业发展的核心驱动力，而这根本在于技术变革带动的组件降本增效。此背景下国内龙头电池厂商产能扩张仍在加速，设备需求维持高位。全球来看疫情影响暂未消除，出口短期承压，但部分国家光伏装机量有好转迹象，另外一些新兴市场如拉美贡献可观增量，长期来看疫情作为短期冲击影响有限。晶硅电池技术路线逐渐明朗，我们预计2020-2022年国内HJT新增产能分别为3GW、6GW、16GW，对应设备市场空间分别为15亿元、30亿元、80亿元；2020-2022年国内TOPCon新增产能分别为3GW、6GW、10GW，对应设备市场空间分别为7.5亿元、15亿元、25亿元。我们预计2020-2020年新工艺路线所对应的新增设备总市场需求分别为22.5亿元、45亿元、105亿元。
订单储备充足，短期业绩无忧，新工艺布局多点开花，长期成长看好。捷佳伟创过去1-2年的订单高增量将支撑其短期业绩。截至2019年底，其存货-发出商品账面净值同比大幅增长121.98%。中期来看，电池技术路线由单晶PERC向TOPCon、PERC+以及HJT过渡，捷佳伟创持续跟进N型双面、非晶硅/晶体硅异质结(HIT)等高效晶硅电池工艺、管式PECVD镀膜工艺、氧化铝二合一工艺、LPCVD多(非)晶硅沉积工艺、管式设备制备氧化锌膜工艺等，确保未来市场竞争地位。2019年捷佳伟创研发支出1.23亿元，同比增长60.14%，研发人员数量同比增加110人，从186人提升至296人，体现出其在新工艺推进上的决心和力度。
盈利预测与投资评级：我们预计捷佳伟创2020-2022年实现净利润6.03亿元、6.99亿元和8.39亿元，相对应的EPS分别为1.88元/股、2.18元/股和2.61元/股，对应当前股价PE分别为29倍、25倍和21倍。首次覆盖予以“增持”评级。
