天合光能:二季度更,出货量和毛利率超预期

天合光能宣布二季度业绩更新,数据超出市场和我们的预期。二季度出货量达到630-600MW,比此前公布的500-530MW 和申万预测的580-600MW 高出不少。毛利率达到11-12%,比此前公布的指引5%和申万预测的6-8%高出不少。我们认为该数据来自欧洲市场回暖,而且该趋势将持续,原因在于中欧双边光伏贸易摩擦解决。

天合光能将在欧洲市场重拾动力后获益。我们认为日本市场渐渐将失去作为高价市场的动力,原因在于越来越多的中国品牌在日本市场相互竞争。我们认为欧洲市场从三季度开始有望成为高价市场,原因在于中欧双边签署的定量定价协议。根据我们渠道调研,中欧双边锁定的价格将达到0.56 欧元至0.57欧元每瓦,相当于0.72 美金至0.73 美金每瓦,远高于天合光能目前平均售价美金0.63-0.64 每瓦。这意味着三四季度的毛利率改善空间较大。

我们认为天合光能将在四季度扭亏为盈。我们用非常保守的假设组件销售均价在三四季度不变,维持0.64 美金每瓦,天合光能仍旧有机会在改善组件转换效率和较低制造成本的情况下实现净利转正。对于天合光能而言,我们认为最坏的时候已经过去,而今年一季度确认为底部。

基于二季度业绩改善,我们上修13/14/15 年净利润预测,从美金-114/15/43mn 调整为美金-51/44/51mn。我们将天合的目标价从10.8 美金上调的11.8 美金,这意味着13/14 年的市净率为1.00/0.95x。基于向上有超过60%的空间,我们强调买入评级。