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京东方(000725):460亿元再融资是喜是忧?

   2013-08-05 信息早报13690
核心提示:7月25日,全球出货量前五的液晶面板生产企业京东方(000725)发布了非公开发行股票预案,公司计划以不低于2.1元/股的价格向投资者发行95
7月25日,全球出货量前五的液晶面板生产企业京东方(000725)发布了非公开发行股票预案,公司计划以不低于2.1元/股的价格向投资者发行95亿股-224亿股,募资460亿元用于多项新型显示器件项目。

作为中国大陆规模最大、同时也是最早涉足TFT-LCD行业的企业,京东方拥有量产的4.5代、5代、6代和8.5代TFT-LCD生产线,及国内第一条在建的5.5代AM-OLED生产线,公司不但已成为国内唯一可提供全系列液晶显示产品的企业,而且是唯一自主掌握平板显示产业完整技术能力的企业。

可提供全系列液晶产品的京东方,仍计划不断“砸钱”用于建设新的产线,这不免让人感到不解。尤其是本次460亿再融资推出之后,市场似乎更有措手不及之感。那么迄今为止本年度A股市场最大的单笔融资究竟是喜是忧?其将给公司及投资者带来哪些影响?本报记者试图从简单的“谈融资色变”的表象中抽离,对本次的增发做更真实的还原和解析。

再融资良机难再觅?

在不少TFT-LCD行家看来,近几年来液晶面板需求的爆发增长,尤其是平板显示行业的发展趋势及特征,均预示着京东方已迎来扩张式发展的最佳历史机遇期。“投建新型显示器件项目是公司必须要做的事,不做或迟点做就永远只能当行业盛宴的迟到者而非分享者,中国的平板显示行业则无法摆脱仰人鼻息的处境”,业内人士表示。

近几年来的平板显示行业呈现出三大特征。一是TFT-LCD面板尺寸大型化、超高清化。2017年全球50-60英寸的大尺寸液晶电视出货量将占所有液晶电视出货量的11.52%,年均复合增长率达25.34%。同时据DisplaySearch预测,2017年全球4K×2K超高清液晶电视出货量年均复合增长率高达245.89%;二是平板电脑和智能手机的热销,推动中小尺寸TFT-LCD面板触控化。据DisplaySearch统计和预测,2012年全球平板电脑用触摸屏以及手机用触摸屏出货量较2011年增长33.80%,预计2017年出货量将翻一倍;三是AM-OLED技术已在智能手机领域兴起。据DisplaySearch预测,2017年全球AM-OLED面板收入将达到270.58亿美元,在平板显示市场中的份额将从2010年的1.10%爆发性增长至15.73%。

从国内平板显示行业的发展状况来看,截至2012年,我国液晶电视用TFT-LCD面板自给率仅为25.92%,“缺屏”现象仍十分严重。京东方表示,虽然目前产品组合覆盖了手机、GPS、平板电脑、笔记本电脑以及电视用液晶显示屏,产品尺寸范围从1.7英寸到110英寸,但产能仍无法满足未来TFT-LCD面板快速增长的需求。

兴业证券分析师刘亮、韩林则从产业链的角度分析指出,我国TFT-LCD产业中上游环节非常薄弱,国内核心器件供给能力不足导致下游整机企业在新一轮发展潮流中明显处于不利的竞争地位,严重制约了国内本土企业在液晶电视领域的竞争力。刘亮、韩林认为,公司投资建设新型平板显示项目,将带动相关上下游产业发展,完善产业链,提升我国液晶产业的国际竞争力。

460亿元的融资额虽然可为京东方乃至国内显示行业注入发展动力,但在A股市场如此孱弱的背景下,仍有不少投资者诟病。对此京东方副总裁张宇表示,中小股民的态度完全可以理解,但面板产业在国内外的发展过程中都是需要大量资金投入和政府支持的,三星、LG都曾经历过这样的阶段。他透露,短期内不会再进行融资,而随着京东方经营情况的改善,此前受到限制的融资方式也将逐渐解除。“我们会考虑采取更广泛的渠道筹措资金”张宇说。

国资扛旗抑制市场失血?

本次增发,则是针对平板显示行业发展趋势及我国显示行业缺屏现状的“有的放矢”。京东方表示,为抓住大尺寸液晶电视需求快速增长的市场机遇,紧跟中小尺寸TFT-LCD面板触控化的趋势,并实现新一代显示技术AM-OLED产品规模化,公司拟通过本次非公开发行收购京东方显示的少数股权,同时募集资金投资建设一条8.5代Oxide TFT-LCD生产线、一条8.5代新型半导体显示生产线、一条5.5代AM-OLED生产线,以及一条触摸屏生产线,并补充流动资金。预计本次非公开发行扣除发行费用后可募集现金不超过375亿元。

事实上,虽然融资额巨大,但并非投资者想得那样会造成市场“缺血”。记者了解到,北京国有资本经营管理中心(国管中心)、合肥健翔投资有限公司(合肥健翔)、重庆渝资光电产业投资有限公司(重庆渝资)等拥有地方政府背景的产业资本均已出现在认购名单中。

资料显示,国管中心主要从事国有资本经营和国有股权管理,实际控制人为北京市国资委,京东方与国管中心共同投资了京东方显示。国管中心承诺以其所持京东方显示48.92%的股权认购公司本次非公开发行的股票,这部分股权评估值为85.33亿元;合肥健翔主要从事项目投资,实际控制人为合肥市国资委,本次合肥建翔承诺认购60亿元用于合肥8.5代线;而重庆渝资则主要从事光电产业投资和咨询业务,其实际控制人为重庆市两江新区管理委员会,本次重庆渝资承诺以现金63亿元进行认购,用于重庆8.5代线。“也就是说,本次非公开发行有近一半的资金已经有人来埋单”市场人士向记者表示。另据了解,上述认购方均承诺所认购股份的锁定期为36个月。

业内人士分析指出,国资积极参与认购,一方面体现出发展新型显示技术是坚定不移的国家战略,另一方面也说明这些实力雄厚的产业资本对公司项目的支持和看好。

根据公司可行性报告测算,合肥8.5代线项目正常生产年销售收入为237.23亿元,税后内部收益率为9.69%;重庆8.5代线项目正常生产年销售收入为271.93亿元,税后内部收益率为11.18%;鄂尔多斯第5.5代AM-OLED生产线项目正常生产年销售收入为175.44亿元,税后内部收益率为15.05%;触摸屏生产线项目正常生产年销售收入为53.77亿元,税后内部收益率为10.39%。上述项目完全达产后合计形成新增销售收入738.37亿元,税后内部收益85.38亿元。方正证券电子行业研究员周益资指出,募投项目达产后的营业收入接近公司2012年全年收入规模的3倍。

兴业证券分析师刘亮、韩林指出,公司此次增发与以往增发不同,本次为保证项目顺利实施,在募集资金到位前,已根据项目进度自筹资金先行投入,因此项目投资回收期或显著提前。刘亮、韩林预计,到2013年底前公司合肥8.5代线项目将有部分氧化物面板产能投产,鄂尔多斯5.5代线项目将有部分LTPS面板产能投产,项目经济效益有望较快体现出来。

厚积薄发能否迎来更大收获?

不仅产业资本,多家券商及研究机构对公司本次的再融资也一反常态地一致看好。经记者粗略统计,山西证券、第一创业、方正证券和兴业证券均针对京东方本次的再融资发布“增持”或“强烈推荐”的研究报告。

有媒体质疑本次增发如此大规模地投建生产线可能导致未来产能过剩,整个行业将步光伏行业之后尘,分析师刘亮、韩林对此却并不认同。他们表示,本次的募投项目并非单纯扩产,其中合肥与重庆8.5代线项目拟采用Cu工艺、Oxide TFT-LCD、有机膜等新技术,产品主要为高端用ADS IT、超高分辨率(4K×2K)电视等高规格面板,项目技术先进,符合市场需求。触摸屏生产线将有效提升其TFT-LCD面板产品的附加值,提升市场竞争力。而此时布局AM-OLED则是把握住理想时机,为争取全球平板显示产业主动权赢得时间。“本次募投项目将快速提升公司整体面板产能,特别是高端面板产能,与现有产线形成交叉互补” 刘亮、韩林指出。据了解,产线全部建设完成后,京东方将拥有共计六条TFT-LCD生产线、一条AM-OLED生产线及触摸屏产线,产品覆盖几乎所有的面板应用领域,有助于保证公司产品结构能够紧跟市场发展的主流趋势,提升市场话语权。

第一创业分析师李峰则用占尽“天时、地利、人和”来形容本次的非公开发行,认为未来生产线产能消化无虞。李峰表示,合肥与重庆已成为我国重要的电视和笔记本电脑产业重镇。重庆已有惠普、宏基、华硕等品牌厂商入驻,预计重庆今年将产出近6000万台笔记本电脑、2000万台平板电脑和台式电脑,未来仍维持增长势头。面板行业上游公司也将纷纷在公司产线附近配套,有力促进了公司在各地面板产业集群的竞争力。据预测,重庆8.5代线项目的建设,可以带动上下游产业新增投资300亿元,新增就业机会2万余个,从而形成一个近千亿元产值的TFT-LCD产业集聚群。

增发对于公司的业绩提振也是不言而喻的。在公司多年来投入的4条产线全部满产满销并实现盈利的情况下,京东方也从曾经的亏损边缘走入盈利上升通道。一季报显示,2013年一季度公司实现盈利2.87亿元,这已比2012年全年2.58亿的盈利高。同时公司预测,2013年上半年归属上市公司股东的净利润将达8.2-8.6亿元。

李峰认为,公司的盈利已大幅反转。此次融资完成后,将并入北京8.5 代线的48.92%股权,实现99.01%的控股,直接增厚公司业绩。而计划增资的合肥8.5 代线和鄂尔多斯5.5 代线将在2014年一季度达产,随着产能的持续释放,将显著增厚公司2014 的营收和盈利水平。届时公司将进入持续投入和不断产出的良性循环。
 
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