科士达:光伏逆变取得一定竞争地位,维持审慎推荐

事件:公司发布2012年年报,实现收入93443.5万元,同比下降0.33%,实现净利润9157.0万元,同比增长8.83%,实现每股收益0.44元。本期每10股派息1.5元。

点评:

1、去年UPS市场需求下滑导致公司收入下降

公司UPS电源设备实现收入81139万元,同比下降10.58%。根据ICTresearch的预计,去年UPS市场下滑大约2%,同样作为国内UPS市场第一梯队品牌,科华恒盛去年收入规模下降0.95%。

UPS毛利率整体上升4.45%,除了公司原材料价格稳定的因素外,主要是产品结构的变化原因。公司出口的产品主要是离线式UPS,毛利率较低,其下降幅度较大。

2、光伏逆变器毛利率已经接近UPS产品

公司上半年光伏逆变器收入3042万,毛利率43.67%,这一部分销售主要是在2011年完成,而在2012年确认收入,毛利率还比较高。

下半年光伏逆变器销售收入9041万,毛利率31.87%,这一部分主要在2012年销售,并确认收入。从这个情况来看,光伏逆变器的毛利率已经接近UPS的毛利率,可以参考在线式UPS毛利率33%。

我们一直的观点认为,光伏逆变器作为电力电子产品,其原材料、制作流程与UPS、高压变频器都很类似,因此它的毛利率可以参考这两个已经经历过价格竞争,目前非常稳定的产品的毛利率情况。我们认为,目前光伏逆变的毛利率已经接近价格战的尾声。

3、在行业不景气时加大营销平台建设及研发投入

公司销售费用同比增长29.49%,管理费用同比增长13.43%。主要是公司加强市场开拓,投入建设覆盖全国主要城市的营销网络平台。研发投入的增加,主要是公司加强新一代UPS、精密空调产品、光伏逆变的多规格产品的研发。

4、盈利预测

我们预计2013年、2014年、2015年公司每股收益分别为0.51元、0.62元、0.70元,按目前股价对应PE为25、21、19倍。公司行业竞争较为稳定,维持“审慎推荐”投资评级。