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供需格局紧张,明年硅料价格中枢在哪里?

   日期:2020-10-20     来源:天风研究    浏览:429    评论:0    
引子:硅料价格至7月底下探到6万/吨以下后迅速反弹,目前在9万/吨附近高位震荡,而明年的价格趋势是市场关注的重点。

价格判断来源于供需关系,明年市场对于需求端预期较为一致,但供给端存在一定分歧,主要原因在于硅料企业的核心竞争力来源于成本管控,各家成本曲线不同,导致不同价格下,产能开工率存在差异,因此本文将从硅料企业的成本差异根源入手,测算明年硅料价格中枢,并进行价格敏感性分析。

成本是硅料企业的核心竞争力

硅料属于同质化产品,企业间比拼的是成本控制。硅料成本构成中电价、硅粉、折旧分别占比33%、32%、17%。在单价上,当前时点硅料企业基本已完成在低电价地区布局,电力采购价格差异不大;各家硅粉均外购,采购价格也差异不大。实际造成各家企业成本不同原因是生产效率的差异,主要体现在单吨电耗、是否能够超产摊薄折旧等方面。从制造原理看,硅料制备技术已成熟,绝大部分企业均采用改良西门子法进行生产,各家制造方法基本相同,我们认为影响生产效率的根本原因是对工艺流程的管控。

明年硅料价格中枢在哪里?

硅料价格取决于供需格局和行业成本曲线。我们预测21年有45万吨单晶料需求,从供给上看,我们测算21年全球单晶产能约47.76万,有效产能是供过于求的,硅料价格上涨有天花板。但由于各家企业生产成本差异,高成本产能不会开启,我们将企业成本从低到高排列,45万吨单晶料需求对应的产能落在德国瓦克产能附近,瓦克生产成本在7.5万元/吨左右,考虑增值税,认为21年价格中枢在8-8.5万元/吨(含税)。

敏感性分析

硅料有一定周期属性,价格波动对盈利影响较大,因此我们测算了不同价格下硅料企业的盈利水平。以通威为例,假设明年硅料销量9.5万吨,若硅料价格稳定在8.5万/吨,对应硅料业务部分年化盈利25.3亿元。若价格上涨至10万/吨,则对应硅料业务部分年化盈利36.09亿元。同时我们测算硅料涨价至8.5万元/吨,下游一体化厂商毛利率约19%,仍处于可接受范围。我们认为下游一体化厂商接受的最低毛利率是15%,以此倒算硅料含税价格为11.1万元/吨。

投资建议

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