三问汉能太阳能：光伏投资几成能落实？

巨大的光伏投资到底有几成得以落实，效益如何？李河君频繁的资本运作意图到底为何？

汉能控股集团（下称“汉能集团”）近年来强势进入国内光伏产业，其不仅在各地攻城略地，而且也承诺大规模的光伏项目投资。

而就在去年12月下旬，坊间传闻汉能集团资金紧张，其可能将持有的部分上市公司——汉能太阳能（00566.HK）股票抵押给银行用以换贷款。停牌多日后，汉能太阳能确认，汉能集团确有其操作，但抵押用贷款则是拿来增持汉能太阳能股票的。市场猜测，这一做法背后的最大受益者，可能是实际控制人李河君，因为增持期间汉能股价的大幅攀升，也带动了该上市公司市值的提升。

巨大的光伏投资到底有几成得以落实，效益如何？李河君频繁的资本运作意图到底为何？

薄膜电池世界第一虚实

汉能集团成立于1994年，总部设在北京，员工一万余人，在国内多个省份及北美、欧洲、亚太等地区设有分支机构，业务横跨水电、风电、光伏发电。

据其官网介绍，目前汉能的水电项目权益总装机容量超过了6GW，风电总装机也有131MW。其介入光伏产业的时间是在2009年，2011年时，汉能在双流的薄膜太阳能电池制造基地投产，随后的2012年又于禹城、武进等地建设光伏基地。

对于光伏产业的壮大，汉能集团不时有豪言放出，最著名的便是：2011年其表示会在短期内启动5G瓦的光伏薄膜项目，而各类光伏投资总额达到数百亿元。

目前，汉能集团也称其在四川、广东、海南、浙江、山东、江苏等地都有薄膜光伏产学研基地，总产能3GW。“通过技术并购和自主创新，汉能的薄膜光伏技术已达到国际领先水平，其中铜铟镓硒（CIGS）组件量产转化率已达15.5%。”

不过，一位光伏制造业人士此前对《第一财经日报》记者这样说道：“尽管汉能集团拥有多个基地，而且也称薄膜电池量世界第一，但其实际投产的项目、投资额，可能主要分布在四川双流和山东禹城、广东河源等，并不是所有区域都有大量的薄膜电池下线。”

就以海口为例，在此之前汉能集团曾承诺“5年时间内，汉能将在海南投资175亿元，建设1G瓦的薄膜太阳能电池制造基地，100兆瓦太阳能示范电站，以及清洁能源研发中心和技术培训中心等项目”，不过有人也质疑其投资额或许要比公布的数字小很多，这些规划是否能真正落地，需静观后效。

而据媒体报道，2012年3月，汉能的海南薄膜电池基地才在海口综合保税区投产，要短期快速达产且按其目标“十二五达到100亿元产值”确实有困难。

如果以全球光伏企业的产量计算，2012年汉能公司的光伏产量无法名列前茅。而在另一份仅有中国公司的榜单中，前十大光伏公司中也无法寻找到汉能的踪迹。

上市公司“寄生模式”风险几何

汉能集团控股的上市公司——汉能太阳能经营状况，同样颇值得玩味。

截至目前，汉能太阳能的2013年财报尚未发出，但从2012年全年来看，该公司的所有业务几乎都是围绕着汉能集团来展开的。

在销售生产线方面，汉能太阳能向汉能集团销售光伏组件及生产用的整线设备、工具等。2012年时，前者已交付的生产线涉及海口、双流二期和双鸭山等三个薄膜电池项目。

而技术研发上，汉能太阳能在四川成都租赁了一个6000平方米的研发中心，出租方就是四川汉能光伏有限公司（汉能集团的关联方，下称“四川汉能”）；同时，汉能太阳能也向四川汉能租赁40兆瓦的生产线，用以成都研发中心使用。由于汉能太阳能还打算在现有业务的基础上承接光伏发电项目，所以其也向汉能集团采购光伏组件。

从上下游关系来看，仅有一个重要客户，对汉能太阳能有利有弊。好处在于，汉能太阳能可专注于对汉能集团的服务。但弊端也很明显。

2012年，汉能太阳能的应收合约工程客户款项及应收客户款项总额是37亿港元。汉能太阳能表示，这些款都逾期少于90天，而且汉能集团在2013年1月底时也结清了2.95亿港元的应收客户账款。但到了2013年6月底，汉能集团逾期的款项仍高达37亿港元。

资本运作剑指何方

2013年4月，汉能太阳能正式成立了汉能全球光伏应用集团（下称“汉能应用”），进入全球太阳能发电及光伏应用市场。向下游发展的思路，也意味着其不仅仅局限于作为薄膜电池生产线提供商这一角色。不能否认的是，目前汉能集团、汉能太阳能在光伏产业上的拓展依然有限。但是，李河君在资本运作的速度上，反而要比发展实业更快一些。

2013年2月，汉能集团及其一致行动人对汉能太阳能从原有股本的20.28%增持到了50.65%，汉能集团也由此成为了汉能太阳能的控股公司。经过数轮增持后，汉能集团及其一致行动人持股汉能太阳能近53%。

而2013年12月底，坊间突然传闻有投资数百亿元计划的汉能集团实际缺钱，李河君可能已将部分汉能太阳能的股票，抵押给了金融机构用来资金运作。随即，汉能太阳能暂停了交易。

2014年1月2日，汉能太阳能证实，汉能集团持有总计174.93亿股汉能太阳能的股票，其中51.05亿股确实抵押给了四家金融公司，从而获得了5.2亿港元的可动用贷款额度。而实际使用贷款额3.45亿港元则用以再增持汉能太阳能的股份。

“除了4家金融公司之外，并没有进一步的抵押、沽出或者借出任何抵押股份。”媒体引述汉能太阳能主席代明芳的话称，“相信李河君只是短暂的周转不灵。”

不过也有媒体称，从2013年6月到11月（即汉能集团增持的时间段内），汉能太阳能的股价由0.5港元升到了1.4港元，市值也大幅提升至300亿港元以上。

资金使用还不仅仅是在对汉能太阳能的股票抵押方面。据《第一财经日报》记者统计，从去年8月起至今，李河君通过多轮信托计划受让约6亿股以上的金安桥水电站有限公司股权（该公司的股权总计在29亿股左右，因此受让约20%左右）。该系列信托项目中，发行规模最大的信托项目为25亿元，受让股权5.8亿股。不过，上述数据尚未得到汉能集团的确认。