尚德太阳能残局已无赢家

3月15日，曾是全球最大太阳能电池面板制造商的尚德电力控股有限公司股票在美停牌，巧妙地避开了5.41亿美元债务的到期日。这笔债券本金偿付违约已成事实。

数天前，尚德电力称，60%的债券持有人同意债务延期协议。财新记者发现，这60%的债券持有人主要是机构投资者，其中包括美国的对冲基金、资产管理公司和知名投行。

尚德电力正与可转债持有人协商自愿重组，这对债权人来说可能是最好的结果。但重组得以进行也须满足一定条件，如作为尚德电力主要资产的无锡尚德太阳能电力有限公司（下称无锡尚德）能在短期内被盘活，太阳能组件的海外销售转好，无锡市政府出资紧急施救等。

就算无锡市政府愿意为了保住尚德电力这个海外上市公司，以国有资本注资，盘活无锡尚德资产，助其产生一定的现金流，政府对无锡尚德和尚德电力的债权人削债或者债务延期，仍需经与无锡尚德债权人商讨而定。

从现有的情况看，以上三个条件都难实现。尽管目前无锡尚德通过去年底以来部分银行提供的流动性，而暂获喘息机会，但根据财新记者测算，截至3月15日，无锡尚德将有近10亿元人民币的银行到期债务。其中有2.5亿元的流动资金贷款，及1.2亿美元的出口押汇。

除自身债务外，无锡尚德对外担保的金额也将近20亿元。一旦这些关联公司无法偿还到期债务，无锡尚德自身的债务负担将加剧，这部分债权人主要是国内的商业银行。这些银行愿意仅有的主要资产被美国投资者瓜分么？

目前仍有40%的尚德电力债券持有人没有表态。但尚德电力已经表示，目前无法偿还到期债务。假设这部分债权人不同意债务延期，则可能向法院提出破产重整申请。

因为一旦进入破产重组程序，现有的资产将分类处置，或减资，或出售。这也使无锡市政府得以放弃尚德电力。

尚德电力去年11月就向债权人报告，当时尚德的中国企业通过向银行借新还旧还能偿还到期债务，但银行不会发放授信额度，供其偿还海外负债；而此时市场也不允许中国的企业通过发债偿还海外负债。

那么尚德电力的债权人只能转而处置尚德电力的其他资产，如GSF基金，而GSF是个刺头。尚德电力去年11月提到，GSF尚不能卖，除非诉讼已经解除。今年 3月7日公司称，与GSF Capital及基金控制人罗梅罗的和解协议达成后，尚德电力此前牵涉的相关法庭诉讼亦将解除。和解协议为处置GSF清除了表面上的障碍。

和解协议称，GSF Capital将处置其在GSF中的全部权益，不再拥有任何所有权。这将使尚德电力在GSF基金中的股权占比增至88.15%，施正荣持股增至11.85%。

但事实上，截至去年8月31日，尚德电力和施正荣实际对GSF投入的资金只有1.56亿欧元和1900万欧元，即只占承诺投资额的一半。因此，通过处置GSF获得资金用于偿还即将到期的可转债，悬疑仍存。

而假设诉讼解除，那意味着尚德电力将替一笔5.54亿欧元的贷款承担担保责任，这将为尚德电力的巨额债务再添压力。

这些消息均成了看空这支股票的套利诱饵。这场博弈中的最后赢家，也很可能是他们。