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8月10日晚间，天合光能一纸公告，在光伏圈子和二级市场掀起不小的讨论风浪。公司实控人高纪凡与一致行动人江苏盘基投资有限公司，计划通过科创板询价转让方式合计出让3630万股，占公司总股本的1.55%。
仅仅一天后，8月11日晚，天合光能发布《股东询价转让定价情况提示性公告》，高纪凡及其一致行动人江苏盘基投资有限公司拟转让的3630万股股份，已获全额认购。拟转让价格12.59元/股，转让金额约4.57亿元，略低于市场估值约4000万。
高纪凡为什么要选在此时询价转让减持股份？一时之间，市场众说纷纭，甚至有猜测认为是其看淡光伏周期，准备提现跑路。
01
这次减持，
或与45.69亿债务到期有关
自天合光能2020年回归A股上市后，高纪凡的确进行过减持兑现。一次是2022年，在股价高峰时，高纪凡及一致行动人通过减持全部1020万张天合转债，套现10.2亿元，创下了当时光伏行业最大规模的可转债减持。另一次是2024年3月，高纪凡通过盘基投资向妻子吴春艳一次性协议转让1.09亿股权，作价22.75亿元。
与前两次减持是为了在高位常规套现相比，这次减持或许和高纪凡那笔即将到期的45.69亿元信托贷款有关。
2017年2月，为了从美股私有化后增持天合光能股份，高纪凡向厦门国际信托借了一笔高达45.69亿元的贷款，2022年到期后，债权从厦门国际信托转到了渤海国际信托，还款期限被延期至2024年9月。之后，天合光能2024年半年报披露，这笔贷款又一次展期，延期至2026年9月。截至目前，天合光能尚未有这笔贷款本息结清的披露。
此前，对于这笔贷款每年按时结息，高纪凡按期付息，没有出现违约记录。但因天合光能近三年业绩承压，公司2024年和2025年都未有现金分红，未分配利润已经进一步恶化到了-44.52亿元。高额分红断流，距离2026年9月这笔贷款到期却只剩1个月。天合光能公告中的控股股东“自身资金需求”，指向似乎已经很明确了。这次询价减持只是一个开始，后续要么继续展期，要么有更大规模的资产处置动作。
同时，值得注意的是，这次高纪凡选择询价转让而非质押或集中竞价减持，对二级市场的冲击降到了最低，实控人地位也没有动摇。如果实控人彻底不看好企业未来，大概率会选择更大比例、通过持股平台集中退出，而不是仅仅拿出个人一成多的持仓做转让。
02
天合光能
现金流到底如何？
理解实控人减持的个体动因之后，市场更关心的是另一个问题：公司本身的现金流状况是否健康？毕竟，如果上市公司自身“造血”能力持续恶化，实控人的个人资金需求便可能成为更大的隐患。
先看总体现金流表现。2026年上半年，天合光能经营活动产生的现金流量净额为50.72亿元，较上年同期的18.43亿元同比增长175.14%。这一数据在光伏行业普遍面临经营现金流压力的背景下，显得尤为突出。经营活动现金流的显著改善，意味着公司在经历两年多的行业低谷后，自我“造血”能力正在恢复。
从营收质量来看，上半年公司实现营业收入319.85亿元，同比增长2.99%，结束了下行趋势。归母净利润虽仍亏损2.70亿元，但较上年同期大幅减亏90.75%，二季度单季已实现盈利0.13亿元。营收重回增长轨道、亏损大幅收窄，为现金流改善提供了基本面的支撑。
再看各业务板块对现金流的贡献结构。上半年公司光伏组件出货量超25GW，虽然出货量同比下降，但组件毛利率由去年同期的-2.49%转正至1.27%。这意味着组件业务已不再“卖得越多亏得越多”，经营活动现金流的“出血点”被有效堵住。
更大的贡献来自储能业务。天合上半年储能出货量超5GWh，同比增长188%，储能业务实现营业收入24.80亿元，同比增长约93%，毛利率达21.00%，同比提升5.40个百分点，并已实现整体正向盈利。储能业务作为天合光能的“第二增长曲线”，不仅贡献了收入增量，更以其高于组件业务的毛利率水平，成为经营性现金流的重要增量来源。
当然，企业风险点同样存在。截至2026年6月末，天合光能资产负债率约78%，有息负债规模约419亿元，整体财务杠杆偏高。公司总负债约905亿元，其中短期债务的偿付压力不容忽视。不过，经营性现金流的显著改善在一定程度上缓解了流动性压力。
与同行业对比来看，天合光能的现金流状况又处于什么水平呢？2026年上半年，天合光能在已发布业绩预告的光伏组件头部企业中，是唯一实现二季度单季盈利的。
03
日子不好过是真，
率先走出底部也是真
过去两年，天合光能净利亏损约155亿，公司百亿定增终止，子公司“天合富家”拆分上市计划流产，融资大幅受限。2026年上半年，公司归母净利润虽然只亏损了2.7亿，但扣非净利润亏损了28.9亿。归母净利与扣非净利之间 26.2亿元的差距，几乎全部来自非经常性损益。换言之，光伏组件等主营业务尚未真正实现盈利拐点。
但在光伏行业价格战、产能过剩、国内装机增速放缓的三重压力下，光伏组件企业的日子都不好过。天合光能可以在行业整体产量大幅下滑的背景下实现营收微增，已经体现了公司作为头部企业的市场份额韧性。
再回到此次减持的话题。公司经营现金流已从“出血”转向“造血”，这与高纪凡个人减持是两个层面的问题。前者是上市公司层面的经营质量，后者是实控人个人层面的财务安排。两者之间不存在必然的逻辑传导：公司现金流改善并不意味着实控人个人债务自动化解，反之亦然。但公司层面现金流的好转，至少说明天合光能的主营业务正在走出最困难的阶段，这对所有利益相关方而言，都是一个积极的信号。
虽然光伏周期底部与否从不是一个季度能确认的，但天合光能至少比同行更早拿到了走出底部的入场券。
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