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在中国商业的棋局中，企业与地方国资的关系往往像是一场“联姻”。蜜月期里，一方出钱、一方出地，携手共进，风光无限；但当行业寒冬来临，当初的“山盟海誓”往往会在冰冷的财务数字面前显得苍白无力。2026年7月31日，光伏老将京运通的一纸公告，将这场“婚姻”推到了悬崖边上——五年前与乐山市政府种下的“因”，如今结出了不得不吞的“果”。
01
一场早写好结局的
五年约定
2026年7月31日，京运通发布公告，公司位于四川乐山的12GW单晶拉棒切方一期项目正式投产满5年。
在当时的协议中，埋下了一颗关键的“时间炸弹”：自项目正式投产满五年后，京运通必须全额回购这30%的股权。
2021年6月，乐山一期项目点火投产，这意味着到了2026年7月，这份“五年之约”正式到期。
仅本金测算，本次回购资金规模便超过9亿元，资金压力可见一斑。
这场合作始于2020年，那是光伏行业烈火烹油的时代。彼时乐山大力布局光伏硅料、硅片产业，急需头部企业落地完善产业链，京运通凭借拉棒切片产能规划成为招商引资重点对象。
为降低企业前期资金压力，当地安排平台公司乐山高新投入股共建项目公司乐山京运通新材料，注册资本30亿元。
京运通持股70%掌握经营控制权，乐山高新投出资持股30%充当财务投资人。
当年11月，京运通签订投资协议，计划总投资70亿元打造24GW单晶拉棒切方基地，项目分为两期建设：
一期建设12GW拉棒、切方项目；二期项目后来调整为22GW高效单晶硅棒、切片项目。
双方白纸黑字定下回购规则：项目一期投产五年之内，京运通可随时提前通知回购国资手中股权；
若五年内没有发起回购动作，投产满五年之日，京运通必须全额受让高新投所持30%股份，即便引入第三方接盘，京运通也要承担连带担保责任。
然而，手握主动权的京运通在五年窗口期内始终没有启动回购流程。
等到2026年7月23日五年期限正式届满，按照协议本该完成股权收购，囊中羞涩的京运通只能发布公告。
时至今日，双方协商进度尚未落地，延期时长、回购价格、付款方式全部处于待定阶段……
02
回购为何成了
烫手山芋？
如今，京运通并没有爽快掏钱，而是公告称正在与乐山高新投“协商展期事项”。
说白了就是：钱，我现在拿不出来，能不能缓缓？
问题出在哪？
首先是钱不够。 即便不算利息，仅本金就是9亿元的巨额支出。
其次是利息怎么算？叠加五年资金占用成本、增值收益，如果按照国资平台常见的8%年化收益计算，这笔回购款将高达12.6亿元。
而京运通2026年一季报显示，账上货币资金仅剩1.34亿元，连单次回购款项的零头都难以覆盖。
不仅如此，京运通之所以付不起这笔钱，根源在于自身的“千疮百孔”。
自2023年四季度起，京运通便陷入连续亏损泥潭。2024年及2025年合计亏损高达38.41亿元，两年亏光了此前十年积累的全部利润。
2026年上半年，预计归母净利润继续亏损3.28亿元至4.75亿元。主营业务的不景气，导致公司造血能力几乎丧失，只能靠出售资产和控股股东借款勉强度日。
值得注意的是，合作初期光伏行业景气度高，项目盈利预期乐观。但近年光伏产能严重过剩，硅片价格持续下行，乐山项目主营业务持续亏损，资产价值大幅缩水。
伴随着亏损加剧，公司资产负债率常年维持55%上下，叠加融资租赁、工程欠款等负债，偿债压力层层叠加。
国资方需保障国有资产保值增值，希望足额收回本息；京运通则希望压低估值、降低回购成本，双方博弈难以调和。
03
乌海“旧伤疤”还在流血
这并非京运通第一次与国资平台产生裂痕。就在乐山项目面临回购压力的前几个月，京运通刚因乌海项目的旧账被法院强制执行近2.94亿元。
这起纠纷同样源于当年的招商引资：乌海城投代建厂房并约定入股，结果厂房建好了，京运通既没让城投入股，也没付回购款，最终闹上法庭，导致银行账户被冻结划扣。
有了乌海的前车之鉴，京运通显然不想与乐山国资也闹到对簿公堂。但问题是，没钱就是没钱。
04
结尾：行业洗牌残酷见底
曾经靠地方国资扶持、政策红利起飞的光伏企业，如今迎来了还债时刻。
过去合作的双赢模式，在行业下行周期彻底暴露短板：国资托底扶持企业成长，企业却因自身经营不善无法履约收尾。
目前京运通与乐山国资的协商尚无定论，无论是延期分期回购，还是国资调整股权、接管产能，都意味着这场五年招商合作彻底偏离初衷。
在光伏行业白热化的洗牌浪潮中，缺乏核心竞争力的京运通，已然站在了转型升级的关键十字路口，能否破局重生，依旧充满变数。
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