245亿！央企新能源巨头冲刺A股

一年前，华润新能源控股有限公司（以下简称“华润新能源”）主板IPO申请获正式受理。

历经一年，这家“巨无霸”IPO迎来重大进展!

历经两轮问询，迎来A股“终极大考”

4月21日晚间，深圳证券交易所一则公告引爆资本市场：上市审核委员会定于2026年4月28日召开第18次审议会议，正式审核华润新能源首发上市事项。

招股书（上会稿）显示，华润新能源本次拟在深交所主板上市，公司拟募集资金245亿元，用于新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目、融合发展型新能源项目。

这家背靠华润集团、拟募资245亿元的新能源巨头，不仅有望刷新近年来深市IPO募资纪录，更成为电力央企新能源资产证券化浪潮的核心标杆，牵动绿电行业与资本市场神经。

作为华润集团唯一新能源业务平台，华润新能源的上市之路堪称“三年磨一剑”。2023年，华润电力（0836.HK）披露筹划分拆新能源业务A股上市，既是响应国资改革号召，也是为新能源业务开辟独立融资渠道，同年6月该计划获香港联交所同意，“奔A”征程正式启动。

历经近一年筹备，2025年3月14日，华润新能源IPO申请获深交所受理，成为当年深市首单IPO，其红筹企业身份格外引人注目。公司聘请中金公司与中信证券担任保荐机构形成“双护航”，但上市之路并非坦途，深交所先后于2025年7月、2026年初发出两轮问询函，聚焦业务合规、关联交易等五大核心问题，覆盖18个细分要点。

面对问询，华润新能源四次更新招股书逐一回应，于2026年4月21日实现关键突破，审核状态变更为“已问询”并敲定上会日期。

41GW 绿电巨头的“真实家底”

华润新能源能引发市场高度关注，核心在于其雄厚的业务实力与庞大资产规模。

截至2025年末，公司控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦（41.59GW），其中风电2763.07万千瓦、光伏1395.92万千瓦，形成风光协同发展格局。项目覆盖全国31个省区市，既聚焦中东部消纳优势区域保障电力销售稳定，也在“三北”地区储备优质基地型项目，为扩张奠定基础。

值得关注的是，华润新能源是纯粹绿电运营平台，专注风光发电投资运营，依托可再生资源，无火电燃料成本与碳排放压力。通过资产重组，公司已整合华润电力全部新能源资产、剥离非绿电业务，专业化优势成为上市核心竞争力。

此次245亿募资将全部投向四大领域：大型风光基地与海上风电集群、风光储氢多能互补项目、沙漠戈壁荒漠新能源大基地，以及新能源+乡村振兴、生态治理融合项目，实现经济效益与社会效益双赢。

不过招股书显示，这家巨头也面临盈利压力。2023-2025年，公司营收从205.12亿元增至229.09亿元，复合增速约5.7%，但归母净利润从82.80亿元降至61.02亿元，累计下滑26.3%，呈现“增收不增利”态势。这一现象主要源于风电光伏上网电价下行，导致毛利率从60.75%降至48.84%。

应收补贴逐年下降

同时，补贴是收入的重要组成部分。其中，华润新能源可再生能源补贴占比从31.59%收缩至17.35%，虽依赖度缓解，但截至2025年末应收补贴款仍超170亿元，占用近七成流动资产比例，且由于可再生能源补贴资金发放周期较长，通常1-4年方能收回补贴。

此外，资产负债率升至59.98%，流动比率、速动比率均低于1倍，短期偿债压力较大，这也是此次募资的重要原因。

更为值得关注的是，即便补贴占比逐年下降，补贴仍对公司营收构成重要支撑。而随着国家可再生能源补贴政策的持续退坡，叠加电价市场化改革的不断深化（2025年国家发改委明确推动新能源上网电量全面进入电力市场，通过市场交易形成价格），以及新能源装机规模快速扩张带来的消纳压力，三重因素相互交织、叠加影响，正在彻底改变行业发展逻辑。

过去新能源行业依赖装机规模扩张就能实现盈利增长的规模红利，正在快速消退，取而代之的是利润稀释与资产回报率下行的双重压力，不仅华润新能源面临这样的困境，国内多数新能源发电企业都在经历营收增长与利润下滑的矛盾，这也是所有绿电企业亟待解决的核心问题。

央企新能源分拆上市“高潮期”

2023年以来，五大发电集团、电力建设央企纷纷启动新能源分拆上市，形成罕见的“绿电分拆潮”，像华电新能2025年上交所上市、募资180亿元；电建新能2025年9月获上交所受理，拟募资90亿元，正处于问询阶段。

央企扎堆分拆，其核心原因无非在政策上，国资委要求提升资产证券化率、清理 “两非两资”，叠加 “双碳” 下新能源需巨额资金，分拆上市可拓宽融资渠道；战略上，传统电力企业多为火电与新能源并存格局，分拆后新能源板块能独立运营、专业发展，并以股权激励吸引人才；资本层面，新能源板块估值高于火电，分拆可实现资产重估，集团在保留控股权的同时获得股权增值与分红收益，实现母子公司双赢。

当然，分拆潮也面临挑战：注册制下审核趋严，电价风险、补贴回收等成为核查重点；募资规模与估值回归理性；央企分拆思路从“全部打包”转向“优质资产优先”，聚焦高盈利项目。

结语

央企新能源分拆已从试点走向全面铺开，成为新型能源体系建设的资本引擎，更是资本市场与绿色能源深度融合的体现，为“双碳”目标提供资金支撑。

对华润新能源而言，4月28日上会是“临门一脚”，若顺利过会，将成为近年深市最大IPO，巩固龙头地位；对行业而言，其过会情况将影响后续央企分拆项目进程，能否决定2026年行业走向？