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中泰证券给予ST爱旭(600732)“增持”评级

   2020-03-03 中泰证券73790
核心提示:投资要点需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均
投资要点

需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。


电池:行业盈利底部,公司非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2019年1-5月,公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%,单晶PERC非硅成本为0.253元/W,较2018年全年均值下降15.7%,处于行业第一梯队。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时2020年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。

公司:主营单晶PERC电池,低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池,目前产品以单晶PERC电池为主,2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元,在主营中的比例为96.66%,占比较2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地,年产能9.2GW,同时规划2020-2022年底产能分别达到22/32/45GW,随着低成本产能的投产,公司业绩有望高增。

投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升。我们预计公司2020-2022年分别实现净利10.10、14.06和21.16亿元,同比分别增长72.49%、39.30%、50.45%,当前股价对应三年PE分别为21、15、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

ST爱旭光伏电池领军企业,盈利能力筑底回升
 
标签: ST爱旭 600732
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