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公司名称及代码：ST爱旭(600732)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
重组落地，公司有望借力资本市场开启新一轮扩张。公司成功借壳ST新梅，目前资产交割已经完成，上市公司已经更名为ST爱旭，年报公告之后将实现摘帽，公司有望借力资本市场开启新一轮扩张。当前公司单晶PERC产能14.8GW，仅次于通威股份（单晶PERC约16.4GW），公司规划2020-2022年高效晶硅电池产能分别达到22GW、32GW、45G，保持高速增长。
成本和效率均处在第一梯队，竞争力清晰。公司从2010年开始研发PERC电池技术，并绑定海外优质设备供应商，打造护城河。目前全球范围内量产的PERC电池效率公司处于最高水平，部分产线平均效率已经做到22.8%，2020年有望冲击23%。成本方面，公司非硅成本在2019年控制在0.25元/瓦以下，成本控制能力比肩通威股份，M6导入后公司非硅成本有望进一步下降到0.23元/瓦，M12导入后有望再进一步下降到0.21元/瓦。公司电池效率行业第一，成本控制也处在第一梯队，竞争力强大而清晰。
硅片格局走向宽松有望让利，大硅片导入进一步拓宽盈利空间。行业层面，2020年硅片让利是大趋势，而电池环节供需格局已经走过最差的阶段，2020年基本均衡，电池环节有望截留一部分硅片让利，预计1-2分/瓦。电池环节，效率还有小幅提升空间，爱旭有望冲击23%，同时M6和M12的导入进一步增厚盈利空间，M6预计在3分/瓦，M12预计在6分/瓦。
盈利预测及评级：公司2019-2021年业绩承诺分别为4.75、6.68、8.00亿元，我们测算2020-2022年公司归母净利分别为8.9/12.7/15.4亿元，同比分别增长52%、42%、22%，对应当前股本EPS分别为0.49/0.69/0.84元/股，对应PE分别为23、17、14倍。首次覆盖，给以“强烈推荐-A”评级。
风险提示：需求不及预期电池价格大跌；新技术突破而公司无法掌握。
