国电南自：增发筹资全面布局智能电网

　　公司此次增发在预料之中。

　　公司的下游主要是电力系统客户，在经营中普遍货款结算期较长，造成对公司营运资金的大量占用，应收账款长期居高不下，随着经营规模的扩张，公司对资金的需求日益增长。从公司09年三季度财务报表看，公司资产负债率达到近70%，财务费用占到经营收入的3.18%，财务压力巨大；另一方面，由于国内智能电网建设的加快，公司亟需增加在智能电网方面的投入，而目前紧绷的财务状况不允许公司大规模的资本支出，通过增发获得公司发展亟需的资金是公司目前的当然选择，此次增发在预料之中。

　　公司是电力二次设备的龙头公司，公司的主要业务，特别是电网自动化和工业自动化业务未来面临较好发展机遇，并且将来在业务整合和管理提升方面值得期待；由于提前布局，公司在智能电网建设中将占得先机。

　　预计公司09－11年的每股收益分别为0.46、0.58和0.72元，对应相对估值分别为59、47和37倍。公司此次增发募集资金全面布局智能电网，有望强化公司在智能电网建设中的领先优势，但是经过前期大幅上涨，公司目前估值已经很大程度上反映了对智能电网业务未来发展的良好预期，我们调低公司投资评级为“谨慎推荐”。