福斯特(603806)点评：光电新材料业务带来业绩和估值提升

光伏上半年抢装行情带动公司EVA 胶膜收入增长

2016年一季度我国新增光伏装机容量7.14GW,同比增长高达42%,由于6 月30号之后光伏上网电价即将下调,上半年光伏行业整体处于抢装行情,预计上半年即可完成今年光伏装机15GW 的目标。公司作为光伏EVA 胶膜龙头,全球市占率超过50%,今年产能将扩大至4.3 亿平方米,受益于光伏行业抢装,我们预计公司今年EVA 胶膜收入将大幅增长。

光伏背板产能16 年翻倍,收入仍将维持高速增长

公司近年来积极拓展光伏背板业务,2015 年背板业务收入同比增长60%,公司2016年持续扩大光伏背板产能,今年产能将扩大至3500 万平方米,比2015 年产能接近翻倍。公司光伏背板的客户与EVA 胶膜的客户具有很高的协同效应,所以销售渠道方面不存在很大障碍,同时叠加上半年光伏抢装,我们预计今年公司的背板业绩也会得到很好的释放。

投资电子材料领域,打破日韩台垄断格局

公司进军电子材料相关领域, 投资建设2.16 亿平米感光干膜项目,感光干膜是PCB/FCB 线路板图形转移关键材料,全球51%的PCB 产能在中国,但是使用的感光干膜材料却被日韩台和美国企业垄断,预计该业务17-18 年将给公司带来6700 万和2.8 亿元收入;同时公司投资400 万平方米无胶挠性覆铜板产能,主要用于制作挠性印刷电路板,可以满足曲面屏电子产品的需求,例如曲屏手机、可穿戴设备、VR设备等,无胶FCCL 目前全球产能主要集中在日韩台企业,我们预计公司该业务17-18年将带来5100 万和1.6 亿元左右收入。

投资铝塑复合膜项目,分享新能源汽车爆发增长的红利

公司投资5000 万元,建设年产500 万平方米铝塑复合膜生产线,铝塑复合膜是锂电池重要材料之一,应用于锂电池的软包。铝塑复合膜国内产品性能欠缺,很少应用于锂电池行业,目前国内市场90%左右依赖日韩进口。国内新能源汽车的爆发式增长极大程度地拉动了对动力锂电池的需求,对铝塑复合膜的需求量也随之大幅提升,公司投资该产品将受益于新能源汽车产业的爆发,我们预计公司17-18 年铝塑复合膜收入将达到8100 万和2.2 亿元。

目标价区间56.4-65.8 元/股,维持“买入”评级

我们预测公司2016-2018 年实现净利润8.1、9.7、10.8 亿元,EPS 分别为2.00、2.40、2.70 元/股,目标价区间56.4-65.8 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:1)光伏投资不达预期;2)新产品项目工期延后;3)新产品性能不达预期,影响后期订单落地。