交银国际：维持保利协鑫能源买入投资评级

1)事件：1月30日，国家环保局网站公布了对中能硅业(公司旗下从事多晶硅生产的子公司)自备电厂项目环境影响报告书的批复；该批复原则同意环境影响报告书中所列建设项目的性质、规模、工艺、地点和拟采取的环境保护对策措施；项目竣工后，建设单位必须向江苏省环境保护厅书面提交试生产申请，经检查同意后方可进行试生产。在项目试生产期间，必须按规定程序向国家环保部申请竣工环境保护验收，经验收合格后，项目方可正式投入生产。

2)目前自备电厂的建设事实上已经完成，按照程序，项目竣工后只要再获得江苏省环保部门的检查同意，自备电厂即可进入试生产阶段。而我们认为该审批环节将很快完成，这就意味着公司通过自备电厂来节减生产成本的努力将很快实现。

3)多晶硅业务盈利将大幅改善。该自备电厂装机容量为350MW，正常情况下年发电能力可以达到25亿千瓦时；从外购电改为自发电，每度电成本将下降约0.4元，合计计算可节省生产成本10亿元人民币。这将极大提高公司多晶硅业务的盈利能力和市场竞争力。

4)虽然全球石油价格大幅下跌给新能源发展带来一定的不确定性，但是我们认

为这种影响将非常有限，尤其是中国光伏应用市场仍将保持快速增长，全球市场也将有10%以上的增长。自备电厂的即将投产将确保公司今年的盈利水平大幅提升，缓解投资者对公司未来业绩增长的忧虑，因此我们维持公司“买入”投资评级，目标价格2.87港元，目前公司股价仅相当于我们对公司2015/2016年每股盈利预测的7.8和5.6倍市盈率，已经严重低估。