阳光电源:14年预增50%~70%,15年行业分布式有望正式启动

群益证券(香港)有限公司 

结论与建议:

阳光电源14年业绩预增50%~70%,国内光伏虽低于预期,但仍保持庞大的体量,配合海外市场拓展,公司逆变器产销两旺的同时,电站建设业务保持快速增长。公司利用超募资金进一步加大地面分布式电站建设力度,保障了15年电站业务的继续跃进。

预计公司2014~16年,YoY分别增长64.91%、56.43%和30.70%;EPS分别为0.454元、0.709元和0.927元。15、16年P/E分别为25倍和19倍。

维持买入投资建议,目标价21元(15年30x)

14年预增50.25%~72.35%:实现净利润约2.72亿元~3.12亿元,Q4单季净利润约为1.5亿元~1.9亿元,YoY增长117%~175%,QoQ增长421%~562%,年末逆变器销售高峰、EPC项目集中结算,拉动Q4业绩井喷。同时公司披露14年因募集资金利息收入和政府补贴,贡献非主营净利约0.52亿元。

预计15年光伏逆变器出货5.5GW:14年国内光伏并网量可能略超10GW,低于年初的预期目标,不过体量依旧庞大。市场将低于预期归咎于政策末端落实不力、弃光现象频发以及缺乏资金支持等原因,我们认为15年政策对光伏的扶持不会改变,并将进一步细化,尤其对分布式的政策、资金支持将更为完善。我们看好国内15年的光伏装机,特别是分布式领域的正式起步,并由此带动的小型逆变器需求,加上公司海外业务的拓展,我们预计公司15年逆变器出货量继续保持快速增长。

风能变流器预计增长5成:群益预计15年是风电的大年,能源局进一步推动风电平价上网、鼓励海上风电建设都将拉动15年风电装机并网,预计15年国内风电并网量将超过20GW,增幅超过40%。

斥资5亿元搭建电站建设平台:公司拟设立阳光电源能源科技有限公司,涉及利用超募资金5亿元,其中3.29亿元用于投资5个合计150MW电站项目,计划于15年上半年完成并网,包括1)肥东石塘镇20MW+20MW地面分布式光伏电站(资本金7200万元)、2)宿州埇桥区20MW+20MW地面分布式光伏电站(6800万元)、3)长丰下塘镇20MW地面分布式光伏电站(5160万元)、4)兰州永登县20MW光伏电站(5160万元)、5)青海格尔木30MW光伏电站(8550万元);另外1.71亿元将用于开发累计150MW-500MW光伏电站资源的资金需求。另,公司拟斥资1527万元采购光伏中功率产品自动化组装设备。

业绩预测:预计公司2014~16年营收分别达到34.65亿元、58.84亿元和78.40亿元,YoY分别增长63.39%、69.83%和33.26%;实现净利润分别为2.99亿元、4.67亿元和6.54亿元,YoY分别增长64.91%、56.43%和30.70%;EPS分别为0.454元、0.709元和0.927元。15、16年P/E分别为25倍和19倍。维持买入投资建议,目标价21元(15年30x)