京运通 拟增发投资光伏电站及环保业务 首次给予评级“增持”

报告摘要：

京运通发布公告，公司拟以不低于10.6元/股的价格向控股股东以外特定对象定增不超过2.03亿股，募资不超过21.55亿元投向嘉兴150MW分布式光伏发电项目、汽车尾气稀土催化剂项目及补充流动资金：

公司未来将着力打造高端装备制造、光伏发电、新材料和节能环保四大产业，此次非公开增发募集将极大地提升公司的资金实力，并提高公司未来几年的光伏行业拓展的力度，增加环保行业新的盈利点，非公开发行后，公司的控股股东北京京运通达投资有限公司持股比例由66.76%下降到54%。

增发投资嘉兴150MW分布式项目。公司目前持有160MW的光伏电站已经并网，有较为成功光伏地面及分布式电站投资及运营经验。此次非公开增发投资的项目是嘉兴-海宁50MW分布式、嘉兴-平湖50MW分布式和嘉兴-桐乡50MW分布式，分别投资4.25亿元。嘉兴地区的分布式补贴较高，除了国家给予的0.42元/度的补贴外，还有浙江省、嘉兴市各增加0.10元/度的补贴，嘉兴市内各区还另有补贴，所以嘉兴市的分布式光伏项目投资有较好经济性，三个项目内部收益率分别达到9.5%、8.4%和9.0%。考虑60%的财务杠杆，公司增发后电站运营规模有望做到700-800MW左右。

增加环保行业新的盈利点。公司收购的山东天璨环保公司，其稀土系无钒脱硝催化剂顺应无毒催化剂对钒钛系的替代趋势，正处于市场逐步扩张的阶段。此次非公开增发募集的资金4.3亿将用于淄博年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂，前期研发曾获得国家自然科学资金等的支持，目前正在产业化过程中。虽然汽车尾气净化技术已成熟，但催化剂国内一直未有突破，公司产品有望实现进口替代，此次投资收益率较高，预计内部收益率将达到21.29%。

盈利预测及评级。不考虑增发，我们预测公司2014-2016EPS分别0.17、0.40和0.75元，首次给予评级“增持”，建议投资者积极关注。

（王静、胡颖 宏源研究）