受益需求增长，业绩释放持续——隆基股份半年报点评+单晶行业数据梳理与经济性测算，强烈推荐！

作者：邬博华、马军、张垚  长江电力设备新能源

隆基股份发布半年报，符合之前预期；同时我们将前期整理的单晶硅行业资料进行梳理，供研究参考。

事件描述

隆基股份发布2014年中报，报告期内实现收入14.57亿元，同比增长49.87%；归属母公司净利润1.11亿元，同比增长431.99%；EPS为0.21元。其中2季度实现收入7.62亿元，同比增长48.66%；归属净利润0.63亿元，同比增长70.71%，2季度EPS为0.12元，1季度为0.09元。

事件评论

Ø上半年实现硅片销量789MW同比增长40.83%，收入同比增长49.87%。作为全球单晶硅片龙头企业，公司具备成本与品牌优势。而一直以来稳健的经营策略使得公司在行业前期低迷中受损较小，因此在行业复苏的情况下具有更快的成长速度，产能与销量规模持续扩张，上半年实现硅片销量789MW，同比增长40.83%，其中海外硅片销量占比达到78.08%。销量增长带动硅片业务收入同比增长51.97%至12.91亿元。此外，受硅料价格上涨影响，公司1季度上调了硅片出厂价格，2季度维持平稳，价格上涨是收入增幅较大的另一原因。

Ø毛利率稳步提升，净利润持续增长。上半年公司毛利率16.52%，硅片毛利率16.77%，相比去年上、下半年的11.15%、12.65%稳步提升：1）虽然上半年硅料价格有所上涨，但公司同时提高了产品出厂价格，原材料价格上涨对毛利率影响不大；2）公司持续推进硅片非硅成本下降，目前已达到0.115美元/W的水平，去年同比则超过0.13美元/W。收入与毛利率增长带动公司净利润持续增长，2季度公司净利润为0.63亿，净利率由1季度的6.98%上升至8.26%。

Ø预计3季度环比仍将改善。公司预计2014年1-9月实现归属母公司净利润1.7-1.9亿元，计算3季度为0.59-0.79亿元，2季度为0.63亿元，我们预计公司3季度净利润环比仍将改善，接近预测上限：（1）产能持续扩张，同时3季度逐步进入光伏旺季，预计3季度出货量环比仍将增长；（2）非硅成本持续下降；（3）近期硅片价格持续下跌，而公司硅片价格维持平稳，考虑库存影响，预计公司3季度毛利率将进一步提升。

Ø龙头受益单晶需求增长，维持推荐。日本、美国、欧洲等单晶占比较高的市场带动单晶需求持续增长，国内分布式的推广有望成为另一重要增长，预计未来几年单晶市场份额将持续提升。公司作为单晶硅片龙头企业，具有明显的成本优势、品牌优势与更为广泛的客户群体，使得公司更容易受益行业增长，享受行业蛋糕做大与市占率提升的双重效应，我们预计公司2014、2015年EPS为0.61、0.96元，对应PE为32、20倍，维持推荐评级。