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事件:我们近期调研了易事特,了解了其运营情况与未来发展计划。目前公司UPS 电源业务发展稳健,分布式发电业务依托国内光伏市场爆发,将高速增长。
评论:1、内资UPS 三足鼎立,进口替代将持续。
国内大功率UPS(10kW 以上)市场技术门槛较高,约一半份额被施耐德、伊顿和艾默生占据,另外一半被易事特、科华恒盛、科士达占据,是一个寡头垄断市场。随着国家对信息安全要求的进一步提高,内资品牌在各行业的进口替代将持续,国内三大巨头的份额将进一步提高,取得高于市场的增速。
2、海外UPS 市场占据先机。
在科华恒盛、科士达和易事特三大内资UPS 制造商中,易事特是海外出口占比最大的一家,也是优势最大的一家。在05 年至09 年与施耐德合资期间,公司在海外建立了五大营销中心,通过ODM 模式全球各地制造企业合作,产品远销海外100 多个国家及地区,并服务于英国航空、IBM 欧洲机房、迪拜七星级酒店等重大海外工程。未来海外市场有望给公司带来较快的增长。
3、分布式发电业务高速增长。
易事特在近年进入了快速增长的光伏发电市场,利用传统电源生产商的优势,介入逆变器市场。依托振发新能源等大客户,公司的光伏逆变器等产品销售量剧增,为一季度营业收入增长79%做出了较大贡献,预计全年高速增长趋势将持续。
4、盈利预测与风险提示。
易事特未来在稳固内资UPS 行业三甲地位的同时,将抓住光伏行业的爆发式增长,以分布式发电业务作为突破口和增长点,实现业绩的持续快速增长。另外,其强大的研发实力将为其他新产品的推出做出良好保障。我们预计公司14-16 年EPS 分别为2.12、2.48 及2.84 元,目前股价对应14 年PE 为26.2 倍。
风险提示:光伏大客户风险、应收账款回收风险、UPS 价格战风险。（招商证券）
