国联证券：阳光电源合资开发分布式光伏电站

事件:11月4日晚,公司公布了关于投资建设合肥市分布式发电项目签订合资合同及工程承包合同的公告。公司与江苏苏美达新能源发展有限公司就联合建设合肥市高新开发区32WMp分布式光伏发电项目签订了合资合同及工程承包合同。合同总价为3.04亿元人民币,合同期限为2013年11月5日至2014年3月31日。

点评:

签订合资合同及工程承包合同,延伸公司产业链,对公司未来业绩影响积极。双方为开发建设光伏电站成立了合资公司,注册资本6336万元,苏美达认缴的出资额占注册资本85%,阳光电源认缴的出资额占注册资本15%。苏美达新能源发展有限公司2012年在江苏总共投资了100MW的光伏电站,总投资规模居江苏地区第一位,具备较强的履约能力。此次合作开发分布式光伏发电项目,为公司开发下一代光伏逆变器产品、深度开展光伏并网技术研究提供更多的技术支持,同时也完善了公司的产业链。公司从电站EPC项目延伸至电站的运营及管理,若合同顺利履行,预计将对2013年和2014年的业绩产生积极影响。

因为拥有合理的退出机制,此项目不会长时间占用公司资金和人员。公告指出,在项目并网发电验收完成后一至两年,在满足一定的条件下,苏美达按原始出资额加银行同期贷款利息分两次先后回购阳光电源所持合资公司10%、5%的股权。这一富有弹性的条款,一方面将为公司积累宝贵的电站运营、管理经验,另一方面不会长时间占用公司资金和相关人员,可谓一举两得。

维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以11月4日收盘价31.19元计算,对应13、14、15年PE分别是59倍、27倍、18倍。考虑到光伏行业的复苏和公司未来几年高速成长的预期,我们依然维持“推荐“评级。
风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。（国联证券）