阳光电源(300274)：电站开发再下一城 政策出台时点临近

事件描述阳光电源与安徽省宿州市埇桥区人民政府就在宿州市埇桥区解集乡及周边区域投资兴建100MW 光伏电站生产项目签订项目建设合同书。

事件评论: 加强地方政府合作，电站投资延伸产业链。今年以来，受国内政策出台预期影响，公司加大了电站业务的推进力度。继前期在安徽亳州签订200MW 光伏电站投资框架协议以来，此次省内再度突破，表明公司跟地方政府合作关系良好，这也是后续电站业务顺利推进的必要保障。延伸产业链有利于提高公司逆变器销售的稳定性，同时带来可观的电站转让收益。按照8%的平均利润率测算，此次100MW 电站项目后续有望贡献公司业绩超过6000 万元。

政策日渐明晰，国内市场即将启动。近期，国家细化对光伏产业发展的若干意见，首次明确2015 年累计装机目标超过35GW，并将新上光伏项目技术标准定在较高水平，避免行业景气回升后又出现产能盲目扩张。另外，20 年补贴期限、补贴按月结算等意见也解决了光伏运营商十分关心的盈利稳定性和现金流及时性等问题。此次政策是前期常务会议精神的延续，后续关注焦点仍然放在政策细则和落实上，我们判断国内装机规模受政策拉动十分确定。

逆变器供需格局好转，下半年出货量有望高速增长。从我们跟踪行业的情况来看：（1）由于资金压力以及价格仍然处于下降通道，逆变器行业中小企业退出加速，同时电站运营商更加关注逆变器质量，阳光电源作为行业龙头获取订单优势突出，市场份额稳定在30%以上并有所提升。（2）金太阳项目6 月30 日截止的要求预计有松动空间，下半年仍有部分交付；分布式补贴政策落地后贡献下半年需求增量。我们预计全年国内装机8GW 以上，增速将超过78%，其中金太阳、大型电站、分布式装机目标分别约为2GW、3.5GW、2.5GW。

维持推荐评级。我们认为，近期国内补贴政策细则即将落地，全年国内市场高速增长概率较大，公司作为行业龙头将直接受益。公司股权激励方案要求全年经营业绩不低于9900 万元，我们预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.45、0.77、0.98，对应目前股价PE 分别为40、23、18 倍，维持推荐评级。