国泰君安：维持卡姆丹克太阳能收集评级

卡姆丹克太阳能公司12 年上半年业绩基本符合预期。收入和经调整净利分别占我们全年预测值47%和57%，基本符合我们预期。股东净亏损1.21亿人民币是由于两笔非现金费用。尽管上半年硅片销量同比/环比分别上升23%/25%，硅片收入由于产品价格走低下降了34%/5%。

我们下调了全年硅片销量预测。我们调低了全年硅片销量预测16%至335兆瓦。基于市场情况不明朗，我们下调了公司13 年/14年产能预测20%/17%以反映更慢的扩张速度。
硅片业务毛利率如期反弹。我们估计上半年硅片业务毛利率环比反弹了13个百分点至19%。整体毛利率由于多晶硅销售的低毛利率拉低而只在12.5%水平。我们认为公司上半年的硅片毛利率是可以持续的，预计公司12年整体毛利率达13.8%，较11 年提高6.5个百分点。

基于上半年1.867亿人民币的非现金亏损，我们下调了12 年净亏损至9,840万人民币，相当于每股盈利至-0.087元人民币。但我们相信公司经调整净利将达8,990万人民币，相当于每股0.079元人民币。我们下调目标价至1.00元港币,相当于0.6 倍12年市账率, 维持“收集”评级。