第一上海证券给予:兴业太阳能买入评级

简介：第一上海证券有限公司植根香港近二十年，为第一上海金融集团有限公司(“第一上海金融”)集团成员， 第一上海金融集团成员于香港股票市场的证券及期货经纪业务拥有丰富经验，为客户提供多种金融产品的交易服务，包括香港及外国证券、香港指数期货及期权、国际商品及外汇期货, 企业融资及资产管理等等，满足机构及个人客户的不同需求。

2011 年业绩基本符合预期，收入同比增长35.0%

2011 年公司的营业收入额为人民币24.06 亿元，同比增长35.0%, 净利润为2.91亿元人民币，同比增长34.4%。EPS 为人民币0.57 元，同比增长29.3%。董事会建议派发末期股息每股0.04 元人民币。董事建议按持有每10 股现有普通股派发2股红股。

BIPV 业务收入增长低于预期，毛利率降速高于预期

2011 年BIPV 业务收入为8.26 亿元人民币，同比增长47.3%，低于我们预计的9.24亿元人民币。毛利率为33.7%，同比下降2.1 个百分点，较我们预期的35%下降速度较快。

太阳能相关产品和服务占收入比重达到48%，毛利占比达到67.2%

由于传统幕墙业务表现优于预期，太阳能相关产品增速低于预期，太阳能相关的产品和服务在公司收入中占比低于我们预计的47%，但由2010 年的42%已上升至48%。太阳能相关产品和服务相对传统幕墙产品和服务的毛利率较高，收入结构的调整带来利润占比的变化，太阳能相关产品及服务的毛利占比由2010 年的60.3%进一步提升至67.2%。

调整2012 年收入、毛利率及费率预测

根据2011 年各业务的情况， 2012 年幕墙材料销售、太阳能相关产品销售、BIPV业务和传统幕墙工程项目的收入增速分别调整至-2%、50%、40%和5%。整体增速为20.44%。将这四项的毛利率分别调整至17%、30%、33%和14%。综合毛利率调整为24.4%。经调整后预测公司2012 年的净利润为3.43 亿元人民币，同比增幅为17.9%。每股基本盈利为人民币0.672 元。

调整目标价至4.98 港元，给予买入评级

考虑到公司和行业的状况，我们调整公司的12 个月目标价至4.98 港元。目标价较现价有27.7%的上升空间，分别相当于2011 年和2012 年的7.1 和6.0 倍PE。