兴业太阳能现价有72%的上升空间

　　国元证券(香港)研究部

　　盈利1.09亿元，同比增长83%：2011年上半年兴业太阳能(5.59,0.00,0.00%,实时行情)实现收入9.98亿元，同比增长45%，归属股东净利润1.09亿元，同比增长83%，每股盈利0.22元。毛利率24.6%，同比上升2.2个百分点，净利率10.9%，同比上升2.3个百分点。公司收入和盈利的增长主受益高毛利率的BIPV业务以及太阳能相关产品销量的增长，期内公司BIPV及太阳能相关产品业务占总收入的比例为47.5%，同比增长了16.4个百分比。

　　2011-2012年公司铁路工程项目不受影响：2011年上半年公司结转完成9个铁路站房项目，传统火车站幕墙占总收入的比例为34.4%，对公司毛利的贡献不到9个百分点。预期下半年结转的项目将高于上半年，而且因为明年动工的项目是之前已承接的项目，明年该分部的收入将维持与2011年相若的水平。因此，铁路建设的放缓，对公司今明两年铁路项目的收入没有任何影响。

　　2011年全年收入将符合预期，新增订单约23亿：2011年上半年公司已基本完成全年目标的40%，由以往经验，并根据工程项目结转进度，一般而言，上半年与下半年的比例为4：6，因此随着下半年工程项目的陆续结转完工，实现全年目标问题不大。而且今年公司光热产品业务增长幅度较大，上半年公司光热业务实现收入1.06亿，而去年全年收入为1.2亿，预期全年该部分的收入将翻倍。目前公司湖南厂区一期工程基本完成，预期全年贡献的产值也将达到预期。此外，公司尼日利亚二期工程也在洽谈中，目前公司合计新增的订单已达到约23亿。

　　2-3年内公司BIPV业务保持35%以上增长：对于2009年滞缓的屋顶项目，现国家要求在9月底前必须全部完成，预期金太阳工程将加快。目前全国报批的金太阳项目为500MW，待9月2009年的屋顶项目完成后，有望再次申请报批，目前统计的2011年全年金太阳工程约为600MW，而公司有望从报批项目获得10%左右的份额。目前虽然金太阳的补贴已调低到9元/瓦，但因为随着系统组件的价格的大幅下降，目前现在工程的成本大约在18元-25元左右，因此，与之前一样，补贴约占一半，公司的回报率还保持原有水平。而公司未来将直接受益BIPV市场在中国标杆电价趋动下的高速增长，预期未来2-3年公司BIPV业务收入的增长在35%以上。

　　维持买入评级和目标价9.28港元：基于对公司下半年以及未来成长性的预期，我们维持公司盈利预测及目标价，预期公司2011年和2012年每股收益为0.71元和0.91元人民币，目标价相当于公司2011年和2012年每股盈利的6倍和5倍，较现价有72%的上升空间，维持买入评级。