美银研报：标配赛维LDK 目标价格14.50美元

　　我们在台湾会见了赛维LDK太阳能高科技有限公司的CFO赖坤生(Jack Lai)，以下是我们从此次会晤中得到的主要信息。

　　赛维LDK预计日本发生的地震和海啸不会对公司在日本的业务产生重大影响，因为公司的主要客户都来自于日本中部。然而同时，公司并未从其日本客户方面得到任何具体的最新消息，这些客户中的一部分与住友商事株式会社具有购销关系。在多晶硅的供应方面，日本的总供应能力为3万吨。赛维LDK预计2万吨的多晶硅供应可能受到影响，剩余1万吨的供应应该保持正常。

 　　赛维LDK的目标是将其多晶硅产能提高至18000吨，预计至2011年底，每公斤多晶硅生产成本为30美元；公司还预期在同一时期将晶体硅薄片的产能提高至3.6GW，太阳能组件产能提高至2.6GW。此外，赛维LDK计划在今年2季度末将其在合肥的光伏电池产能提高1.2GW。公司预计2011年全球对光伏产品的需求为19-20GW，其中11GW的需求是来自欧洲。

　　赛维LDK预计来自国家开发银行全资持有的国开金融有限责任公司的投资将于本月底完成，这将为其多晶硅业务分拆上市扫清障碍。上市之后，赛维LDK从被拆分的公司采购多晶硅的价格将以现货价格为准。国家发展银行的投资有3个目标领域：1)台湾\香港以及境外的收购；2)海外厂房建设；3)国内和国际太阳能项目。

　　在定价趋势方面，赛维LDK预计至今年2季度，太阳能组件价格为1.65-1.70美元/W，光伏电池价格为1.25美元/W，晶体硅薄片价格为0.85-0.80美元/W。公司还预计多晶硅的合约价格和现价在2季度分别为55-65美元/公斤和80-90美元/公斤，公司大部分多晶硅供应来源于合约。

　　目标价格和风险因素

　　我们14.50美元的目标价格是基于企业价值(PE)和息税折旧摊销前利润(EBITDA)比率的6倍，该值为亚洲光伏上游企业PE/EBITDA比率的85%，这些企业包括Renesola、中美矽晶制品股份有限公司(Sino-American SiliconProducts Inc)、保利协鑫能源控股有限公司(GCLPoly)。我们认为赛维LDK该倍数低于同类企业是合理的，原因为1)赛维LDK的成本结构竞争力不如同类企业；2)执行风险：公司向产业链下游扩张的过往记录并不多；3)公司杠杆率高，流动性具有潜在风险。如果赛维LDK进一步推迟其多晶硅生产或全球需求低于预期，我们认为使该股将会低于我们的目标价格。