山煤国际或将易主 山西省属国企改革涉及四家上市公司

4月22日晚间，山煤国际(600546.SH)的涉及控股股东及重组的公告，引起业内关注。

公告显示，本次控股股东重组将涉及无偿划转、吸收合并的方式，由山西焦煤集团有限责任公司(下称“焦煤集团”)对公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司(下称“山煤集团”)进行重组。重组完成后，焦煤集团为山煤国际的控股股东，直接持股60.43%。

4月21日，山西省属企业、市国资委负责人会议在太原召开。会议提出，将“推进焦煤集团和山煤集团合并重组”列为今年山西国资国企改革的着力突破的专业化重组之一。

资料显示，焦煤集团旗下有西山煤电(4.890, 0.12, 2.52%)(000983.SZ)、山西焦化(5.540, 0.26, 4.92%)(600740.SH)、ST南风(2.900, 0.11, 3.94%)(000373.SZ)3家上市公司；山煤集团控股山煤国际1家上市公司。

需要指出的是，自2014年6月印发《山西省人民政府关于深化国资国企改革的实施意见》以来，山西的国改项目已步入第6个年头。

一位市场人士对第一财经记者表示，“一直以来，山西国企改革步伐不及业内预期，而此次山煤集团与焦煤集团合并重组开展的速度之快超出了业内的预期。两大省属国企合并重组的改革加速落地，再度燃起了业内对山西煤炭企业的期待。”

焦煤集团吸收合并山煤集团

山煤国际公告显示，两大省属国企的合并重组将分两步走。

第一步为国有产权无偿划转，由山西省国有资本投资运营有限公司(下称“山西国运”)将所持有的山煤集团100%股权无偿划转至焦煤集团。

无偿划转后，山煤集团成为焦煤集团全资子公司。但山煤国际的控股股东和实际控制人均未发生变化，分别仍为山煤集团和山西省国资委。焦煤集团成为公司间接控股股东，焦煤集团将通过山煤集团持有公司60.43%的股份。

后续焦煤集团将对山煤集团吸收合并，山煤国际的控股股东变更为焦煤集团，后者直接持有公司60.43%的股份。山西国运作为公司的间接控股股东、山西省国资委作为公司的实际控制人未发生变化。

据了解，目前，山西焦煤集团主要领导已于4月21日完成履新，其中山煤集团“掌门人”赵建泽出任山西焦煤集团党委书记、董事长，晋能集团总经理陈旭忠出任山西焦煤集团党委副书记、副董事长、总经理。

煤炭业务略显疲软

焦煤集团和山煤集团合并重组，被视为“煤+煤”的组合。资料显示，西山煤电、山西焦化、山煤国际主营业务均为煤炭、焦炭；ST南风主要生产销售无机盐系列产品。

目前，仅有山煤国际自2019年开始布局光伏异质结技术、氢能源等新能源领域。但该业务尚处于布局阶段，不能对经营业绩产生影响。

纵观 19 年的煤炭市场，在需求稳中趋弱背景下，中下游库存累积，但受供给侧集中度提升，产地成本支撑，行业整体出现“淡季不淡、旺季不旺”的现象。

第一财经记者梳理年报发现，西山煤电、ST南风、山西焦化2019年业绩均呈现不同程度下滑；仅山煤国际同比录得业绩上涨，公司预计2019年归母净利润同比增长354.55%到431.82%，实现归母净利润为10.0亿元到11.7亿元。

业绩下滑幅度最大的为山西焦化。报告期内，公司归属于上市公司股东的净利润4.74亿元，同比减少69.06%。数据显示，2019年焦炭价格下降2.7%至1,730元/吨，为近年来新低。且公司成本控费欠佳，焦炭毛利大幅下降71%至69元。受困于产品产量齐跌，山西焦化的主营业务逐季亏损且加大。

信达证券研报指出，“淡季不淡、旺季不旺”的现象主要由三方面因素，一是供给总量虽宽松，但供需结构性错配，东北、西南等区域煤炭供给依然偏紧。二是电企高库存战术，降低旺季补库需求，平滑淡旺季波动。三是煤炭需求由沿海向内地转移，供给则更加集中于西部，使得供给区域更容易稳定价格。

此外，ST南风2019业绩由盈转亏。公司全年实现营业收入12.15亿元，同比减少34.0%；净亏损4856.91万元，上年同期净利润2.67亿元。同时，公司2020年计划实现营业收入13.32亿元，同比2019年营收增9.63%。该营收目标引起了深交所的关注，问询函要求，结合所处行业情况、在手订单情况及疫情对ST南风经营的影响等，说明2020年营业收入目标的主要假设、确定过程、目标设定的合理性和可实现性，并充分提示有关风险。

4月14日，ST南风回复问询函称，2020年的营业收入是按照公司各产品实际生产能力和销售优势，并结合对市场整体需求研判和2019年实际经营情况来确定的，但能否实现存在不确定性。

另外，今年一季度ST南风实现扭亏为盈。报告期内，公司完成了元明粉分公司资产出售，预计实现资产处置收益约1.05亿元；实现归母净利润8100万元~9100万元。

市场认可度有待观察

一个重要表现是，虽然自2019年以来，个别山西煤企拟布局非煤领域，引来部分资金追逐，但省内煤炭企业的股价表现仍跑输大盘。

进入4月以来，A股两市呈震荡态势，成交额维持在5000~6000亿元，资金不断游走于消费、科技、医药等板块。但场内资金有限，仍面临着钱少股多的尴尬局面。

对于焦煤集团和山煤集团的合并重组，这一“煤+煤”传统组合能否吸引市场的资金追逐，是业内关注的焦点。而这或能从今年的煤炭板块走势一窥端倪。数据显示，截至收盘，4月以来，西山煤电、山西焦化、ST南风股价分别下跌0.82%、1.69%、1.49%；山煤国际股价表现相对活跃，涨幅达4.06%。

同期，上证指数、深成指、创业板指分别涨4.00%、6.57% 、9.57%。四只个股中仅有山煤国际稍稍跑赢上证指数，其余三只股票均跑输大盘。

一位公募基金人士对第一财经记者表示：“去年以来，山西几家传统煤炭企业曾表现出非常强烈地布局非煤的意愿和计划，然而实际行动却并不如市场预期，似乎也只是停留在‘意愿’阶段。再者，煤炭行业19年整体趋弱，个股基本面支撑力度不够，那么前阶段好不容易聚拢的市场热度冷却了。”

“我认为会议再次提振了市场对于山西国改的期待。合并重组后或能对现有集团旗下的4家上市公司的煤炭业务的成本管控起到协同效应。同时，山煤国际已经大手笔投资布局光伏异质结领域。合并以后，山煤国际的光伏业务能否乘势迎来更大支持或也是市场期待之一。”

截至22日收盘，山西焦化、西山煤电、ST南风、山煤国际分别收涨4.92%、2.52%、3.94%、2.97%，盘中表现活跃。