投稿

[中金公司:买入]收购越南光伏 加速一体化产能扩张 增强海外市场竞争能力

   日期:2020-02-25     来源:中金公司    作者:刘俊    浏览:913    评论:0    
公司近况

隆基股份2月23日晚间公告以现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司(因其子公司产能位于越南而通常简称为“越南光伏”)100%股权。交易完成后越南光伏三名高管股东(一致行动人)承诺起码继续任职至业绩承诺期后2年(即2023年),且做出避免同业竞争承诺。当前签署的是初步框架协议,交易双方尚需进行尽职调查并完成各自公司的审批程序后,方能完成本次交易。目前双方约定在不晚于2020年6月30日签署正式协议,不晚于8月31日完成资产交割。

收购对价隐含8.1倍2019年市盈率,低于隆基(24.1倍)和组件企业平均(11.9倍),对隆基而言估值合理。不考虑后续的浮动对价,当前收购基准定价17.8亿元人民币,按2019年越南光伏承诺2.2亿元人民币扣非净利润计,隐含8.1倍市盈率,低于隆基和组件企业平均。按2019年3季度末越南光伏净资产计隐含1.3倍市净率,低于隆基2019E的4.9倍市净率。此外隆基还将根据越南光伏2019-2021年累计扣非净利润是否达到7.12亿元人民币情况获得业绩补偿或支付浮动对价。我们认为参考行业当前市场估值,此次基准定价估值水平合理,隆基2020年度约70亿元的经营现金流也足以支持此次17.8亿元的现金对价。
评论

7吉瓦越南组件产能,有望迅速提升隆基海外市场竞争力。标的公司生产基地位于越南,目前拥有光伏电池年产能超3GW(约相当于隆基2019年末电池产能的30%),光伏组件年产能超7GW(约相当于隆基2019年末组件产能的50%),主要生产市场主流单晶PERC产品,转换效率约为22%,具有较强竞争力。且越南基地可规避美国针对中国光伏产品的贸易壁垒,我们认为此次收购将迅速提升隆基在海外的竞争力,实现公司2020年20吉瓦的组件出货目标,更好把握包括美国市场在内的海外需求。同时由于隆基预计此次收购并不会影响现有国内扩产进度,伴随电池自给率提升,我们预计2020/21年一体化盈利贡献将超过2/3。
估值建议

由于当前仅为框架协议,尚待完成尽职调查及审批程序,交易存在不确定性,我们暂时维持隆基盈利预测不变。维持跑赢行业评级和33.5元目标价,对应20.3和17.4倍2020/2021年市盈率。目标价较当前股价有1%下行空间,当前股价交易于20.7和17.6倍2020/2021年市盈率。
风险

海外光伏需求不及预期。
 
标签: 隆基股份 601012

微信扫一扫
投稿联系:张先生 13844866317 新闻投稿咨询QQ: 35845245
邮箱:news#ne21.com(请将#换成@)
 
更多>同类光伏
0相关评论

深耕光伏十余年,全系列产品入围国家工信部光伏制造行业规范条件企业名录
推荐图文
推荐光伏
点击排行
网站首页  |  关于我们  |  诚聘英才  |  会议定制  |  领导关怀  |  营销服务  |  联系我们  |  帮助中心  |  网站地图  |  排名推广  |  积分换礼  |  RSS订阅  |  违规举报