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事件：上周太阳能一级致密料报价区间在12.4-13.2 万元/吨，均价12.85 万元/吨，周环比上涨4.73%；一级致密料成交价区间在12.2-12.9 万元/吨，均价为12.69 万元/吨，周环比上涨4.79%。上周多晶硅价格比前几周涨幅略大，绝大部分企业成交价较之前都有3-6 元/公斤的增幅。
点评：
下游需求维稳，多晶硅供应紧缩导致价格上涨。
上周多晶硅料价格上涨，主要原因是各大厂商预计“630”之后光伏市场需求将会减少，因此纷纷将检修计划安排在了第三季度。从7 月初开始已有4 家大厂开始检修，而到目前为止仍有一部分厂商没有复产。今年“630”后下游需求稳定，多晶硅供应明显紧缩导致价格上涨。
下半年需求坚挺，今年“630”后整体产业链价格保持稳定。
去年“630”后光伏产业链价格经历了断崖式下跌，直到10 月起才慢慢开始恢复。今年“630”后需求并未出现下跌，整个产业链各环节价格稳定。主要原因是领跑者项目在第三季度仍有需求；分布式光伏补贴“630”后维持0.42 元/度不下调，下半年还会保持一定增量；以及海外需求旺盛。
我们预计多晶硅价格短期内将维持上涨趋势，建议关注龙头企业。
去年“630”后光伏终端市场需求大幅下降，整个产业链价格断崖式下跌。今年“630”后光伏补贴也将下调，很多生产多晶硅的企业预计今年“630”后光伏市场需求将萎靡，因此纷纷将检修安排放在了第三季度。从7 月初开始已有4 家大厂开始检修，而到目前为止仍有一部分厂商没有复产。8 月份也将有大厂陆续进入检修状态，可以预见未来几个月多晶硅的供给仍将会偏紧。另一方面，国内外下游应用市场需求旺盛，因此未来几个月多晶硅料供不应求的局面将会持续，我们预计短期内多晶硅价格还将维持上涨趋势，龙头企业将会受益，建议关注通威股份（600438.SH）、特变电工（600089.SH）、港股保利协鑫能源（3800.HK）以及美股大全新能源（DQ.N）。
中长期趋势：光伏装机容量稳中有升，需求有保障。
先看国内市场，2017 年7 月28 日，国家能源局引发了《国家能源局关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，明确规划了2017-2020 年光伏电站新增建设规模。2017-2020 年新增光伏电站规模方案分别为22.4GW、21.9GW、21.1GW、21.1GW。“十三五”规划保证了未来几年光伏集中式电站每年都有20GW 以上的新增装机容量。再加上分布式、光伏扶贫等项目，我们预计2018-2020 年每年的新增装机容量都在35GW 以上。国内下游需求有保障。另一方面，根据我们之前的报告《光伏系列报告之一：拥抱技术革新，迎接平价时代》中的预测，到2020 年我国光伏发电基本能够实现平价上网的目标，届时光伏装机将迎来又一个爆发式增长的时期。
再看海外市场，目前总体的特点是日本、欧洲装机量增速正在下降，但是印度、拉美地区等新兴市场的发展正在提速。印度规划到2022 年太阳能装机规模突破100GW，截至2016 年底，印度光伏累计装机容量已超过9GW；这预示着未来几年印度平均每年将至少有15GW 的增量，发展空间大。我们预计未来印度、拉美地区等新兴市场光伏装机量的增长可以弥补日本、欧洲地区光伏装机量的下降，2018-2020 年每年全世界光伏装机量将维持在75GW-80GW 的水平。
国内多晶硅产能扩张继续，进口替代空间大。
我国多晶硅产业已具规模效应。产能扩张仍在继续，截至2017 年中，我国多晶硅有效产能约为24.3 万吨/年。根据硅业分会的预测，到2017 年底，我国多晶硅有效产能将达到29 万吨/年，到2018 年底，有效产能将达到35 万吨/年。
2017 年上半年，国内多晶硅产量为11.8 万吨，在全世界多晶硅产量中占55.7%。随着近几年国内光伏行业的快速发展，中国多晶硅产量在世界总产量的份额在不断增加，但是多晶硅进口量依旧居高不下。据海关数据统计，2017 年前5 个月累计进口多晶硅达到58016 吨，月均进口量超过万吨。虽然国内多晶硅产量在国内多晶硅消费量中的占比逐渐提高，但是相对于光伏产业链上的其他环节，多晶硅的进口替代空间较大。随着国内光伏行业的持续发展，国内多晶硅料生产企业与国外企业在技术上以及成本上的差距将会逐渐减小，我们预计未来多晶硅料的自给率将会不断提高。
成本是多晶硅企业的核心竞争力，建议重点关注通威股份。
通威股份旗下四川永祥股份是国内多晶硅料制造龙头企业之一，目前高纯晶硅产能达2 万吨/年。同时，公司于2017 年6月启动5 万吨高纯晶硅及配套新能源项目，一期高纯晶硅产能2.5 万吨/年计划于2018 年7 月建成，项目全部建成后，永祥股份高纯晶硅产能将达到7 万吨/年，跻身于全球行业第一集团。
公司目前多晶硅生产的综合电能消耗达到67 度/千克以下。根据《中国光伏产业发展路线图（2016 版）》，2016 年我国多晶硅平均综合电耗为80 度/千克，这意味着公司多晶硅综合电耗比行业平均水平至少低16.25%，优势明显。成本是多晶硅行业的核心竞争力，公司目前单吨产品现金成本已经降至4.5 万元以下，生产成本已降至6 万元以下，处于行业绝对的领先水平。我们认为未来永祥股份的多晶硅制造成本还会有下降空间，预计单吨产品的生产成本能够达到5 万元以下的水平，成本优势将使得永祥股份的龙头地位更加稳固，建议重点关注。
主要风险： 1、技术进步不及预期，成本下降速度缓慢；2、政策支持不及预期。
投资要点：
630 抢装刷新历史新高，下半年和未来三四年光伏需求依旧坚挺。2017年标杆上网电价下调幅度达13%-19%，630 抢装刷新历史新高，2017年上半年光伏新增装机达24.4GW，累积装机达到102.6GW，光伏装机正式迈入100GW 俱乐部。就光伏行业的需求来说，下半年在分布式光伏、领跑者基地、光伏扶贫、美国“201”订单以及欧、印装机旺季到来等因素带动下，光伏需求依旧旺盛；中长期来看，能源局印发的《关于可再生能源发展十三五规划实施的指导意见》指出2017-2020 年光伏电站建设规模为86.5GW（含32GW 领跑者项目），考虑到分布式以及自管省份等因素的影响，预计2017-2020 年每年光伏建设规模将达到35GW。
困扰运营端的弃光限电和补贴拖欠问题有望缓解，叠加平价上网渐进，装机端需求释放或超预期。随着装机体量的快速增加，弃光限电和补贴拖欠的问题成为关注的焦点。在非水电可再生能源电力消纳比重目标的潜在影响以及弃光率红线等政策驱动下，存量光伏消纳明显改善；与此同时，光伏增量呈现“中东部化+分布式化”的趋势，消纳条件良好。虽然补贴缺口已达500 亿，但“开源节流”的应对框架已形成，补贴拖欠的影响有望缓解。另一方面，光伏平价上网渐进，一旦光伏发电具有成本优势的观念得到认可，在经济性和环境友好性的双重驱动下，光伏装机端的需求将进一步释放，行业空间有望打开。
在平价上网临近和分布式快速发展的带动下，高效化成为光伏产品的必然趋势，中长期来看，PERC 产能需求旺盛。据我们测算，当组件功率由270W 提高360W 的过程中，在总装机一定时，系统BOS 成本降低25%，高效化成为平价上网的重要推手；另一方面，在面积一定时，发电量提高33%，因此在分布式大发展时，对有限屋顶资源的高效利用也是必然的选择。而在主要高效技术路线中，PERC 需求旺盛，若2020年PERC 市场份额达到光伏行业协会预测的53%，那么国内PERC（多晶黑硅+PERC、单晶PERC）产能的缺口将达到15.4GW。
投资建议：在弃光限电改善、分布式大发展、装机需求维持高位以及电池高效化的背景下，重点推荐光伏运营商林洋能源（中东部分布式龙头）和制造业龙头隆基股份（全球单晶龙头）、阳光电源（逆变器龙头）。
风险提示：新能源政策不及预测，光伏装机不及预期，弃光限电改善不及预期，产能扩张超预期。
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