存货激增却扩张不断，单晶巨头隆基股份“六八折”配股募39亿

在当前国内光伏遇冷的背景下，其龙头企业隆基股份制定的扩张计划似乎未受到影响。不过，公司货币资金不足以覆盖上述诸多扩产项目，此番隆基股份68折配股融资39亿元加速“补血”，用于“逆势扩张”引发担忧。

8月3日晚间，单晶龙头隆基股份发布公告，拟通过配股的方式募集总额不超过39亿元的资金，分别用于宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目（下称宁夏项目）、滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目（下称滁州项目）以及补充流动资金。公告显示，宁夏项目、滁州项目投资总额分别为30.50亿元、22.62亿元，本次募资中绝大部分资金将投入到宁夏项目中，投入资金为25.40亿元。

根据隆基股份的配股方案，其配股数量总计不超过8.38亿股，由此可算出每股的配售价格最低约为4.65元。而截至8月6日收盘，隆基股份报收13.39元/股，配股的折价率达到65%。有分析人士指出，这可能意味着隆基股份的股价短期将会承压。

但实际上自光伏“531新政”以来，一路高歌猛进的光伏行业随即刹了车。即便是龙头企业的隆基股份，从531之后至今股价也已跌去44.42%，几近腰斩。隆基股份此时仍大举扩张是逆势突破，还是重蹈过去产能过剩的覆辙？
扩张步伐未缓

隆基股份主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发、建设及运营业务等。2017年，国内新增光伏装机量高达53GW的数据，连续五年位居世界第一，创下历史新高。不过，业内人士普遍认为，再现2017年整个行业爆发增长的景象已非易事。在行业大好以及2017年业绩大增的支撑下，隆基股份为自己定下了未来三年单晶硅片增产200%的目标。
而在业内人士还在对今年国内光伏新增装机量增还是减预测争执时，531光伏新政落下。一时间，火热的光伏行业被打入了“冷宫”。在投资光伏行业或者增加投产时，多少开始顾忌谨慎投资。不过，光伏遇冷，似乎并未影响隆基股份的扩张步伐。

今年以来隆基股份相继披露了未来三年硅片扩产计划、投建滁州项目，以及陆续签订保山年产6GW单晶硅棒项目、丽江年产6GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目。

在2018年1月份，隆基股份发布的《单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》中，立志要在2017年低硅片产能15GW的基础上，力争在今年将单晶硅片产能提升至28GW，未来三年，要将单晶龙头硅片产能增加200%。同月，又发布公告拟投资19.5亿元建设滁州年产5GW单晶组件项目。

但发布战略规划、以及投资建设滁州年产5GW时，还未有光伏531新政。2017年在国内光伏产业整体超预期的背景下，隆基股份度过了“甜蜜”的一年。2017年年报显示，其营业收入164亿元，同比增长41.9%；归属于上市公司股东的净利润35.6亿元，同比增长130.38%。火热市场行情下隆基股份扩张行为还为合理。

但531光伏新政后，隆基股份扩张步伐未停，靓丽业绩支撑下仍充满隐忧。

8月3日，隆基股份发布公告融资39亿投产，宁夏项目、滁州项目投资总额分别为30.50亿元、22.62亿元，而本次39亿元的融资大部分也将投入到宁夏单晶电池的项目中。自2012年上市以来，隆基股份累计完成了约138.2亿元的募资(含首发融资)。这其中，直接融资累计约103.2亿元，而直接融资部分明确用于各类产能扩张的资金超过50亿元。

2017年末，隆基股份货币资金显示有85亿元，而截至2018年一季度末，该公司期末货币资金为72.18亿元，较期初减少约16%，显然不足以覆盖上述所有的项目。然而，此次融资用于扩产的消息不仅未能振奋投资者，反而致使上市公司当天股价快速下挫6.97%。8月6日，隆基股份股票收跌-9.65%，触及跌停板。A股大跌行情以及光伏遇冷的背景下，隆基股份“逆势”投资扩产的动作投资者并不买账。

存货激增77%

值得注意，产能高速扩张的背后，隆基股份的存货同时在激增。

隆基股份近期公布的一季报显示，2018年一季度，公司实现营收34.7亿元，同比增长29.14%，净利润5.43亿元，同比增长23.57%。靓丽业绩背后，是一季度存货激增77%，较营收增速高出近50个百分点。而事实上，隆基股份在2017年就已经出现了高库存的现象。

2017年公司生产太阳能级硅片销量同比增速13.84%，而库存同比大幅增长196.26%，公司综合毛利率32.27%。
隆基股份2018年以来已经多次降价，以此来解决库存增速过快的问题。另一方面，面对协鑫能源等众多竞争者，隆基股份寄希望于降价来维持市场额份的增长。

资料显示，公司自2018年4月26日起，P型M2、180μm厚、0.8-2.6Ω．cm电阻率的单晶硅片价格下调，其中国内由4.50元下调至4.45元，海外由0.62美元下调至0.61美元，幅度分别为1.11%和1.161%，是继3月26日以来第二次下调该规格的硅片价格，累计降幅超过2.0%。除此之外，2018年以来隆基股份还曾三次下调P型180μm厚度单晶硅片的价格，累计降幅更是高达近16.0%。

在其《战略规划》中，隆基股份更是计划将硅片非硅成本目标定位为不高于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上以及光衰控制在1%以内。而受原材料涨价和产品出场价格下调影响，隆基股份2018年一季度综合毛利率降至21.91%，同比下降9.42个百分点。

一边去库存，另一边却在加速扩产。2018年4月13日国家下发了《分布式光伏发电项目管理办法》（征求意见稿），提出了建立分布式光伏发电市场监测预警和工商业分布式不能选择全额上网的制度。国家对光伏政策的收紧可见一斑。而在电站式光伏装机增长萎靡，分布式光伏被大幅收紧的情况下，未来光伏装机容量下滑似乎在所难免。

大举扩张的隆基股份，或许会在光伏产业重新被激活之前，先遭遇产能过剩。