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晶盛机电深度报告:受益下游产能扩张 光伏半导体设备龙头持续成长

   2018-05-15 海通证券38360
核心提示:公司是国内光伏和半导体晶体生长设备龙头,近年来业绩快速增长。公司是国内领先的硅晶体生长设备制造商,产品应用于光伏、半导体
公司是国内光伏和半导体晶体生长设备龙头,近年来业绩快速增长。公司是国内领先的硅晶体生长设备制造商,产品应用于光伏、半导体等行业。公司的主要产品光伏硅晶体生长设备竞争力突出,获得了以中环为代表的国内外光伏龙头厂商的高度认可,近年受益于下游扩产呈现高速增长态势,2014-2017 年,公司营业收入CAGR 达99.6%,净利润CAGR 达80.6%。

光伏行业高景气,装机持续增长拉动光伏设备需求持续增长。近年来,技术进步推动了单晶硅片生产成本的下降及发电效率的提升,单晶硅渗透率快速提升。我们统计了各大厂商扩产计划,测算国内2018 年单晶硅片产能扩张规模超35GW,对应设备需求规模达80 亿元(不考虑隆基采购为50 亿元),多晶硅产能小幅扩张,对应设备需求规模达22 亿元。而随着光伏发电平价上网的临近,光伏装机的持续增长将打开硅晶体设备需求空间。我们测算,光伏发电装机容量占比提升1%,将有望拉动约40 亿元单晶硅设备需求。硅片行业进入壁垒高,多晶硅设备进口替代空间较大,单晶硅设备国产化率持续提升,公司作为行业佼佼者,产品性价比优势和大客户认可彰显竞争力,有望充分受益于行业发展。

国内半导体产业景气度上行,大硅片项目建设高峰到来,公司半导体设备销售有望放量。根据SEMI 统计,2017 年全球半导体硅片出货量和营业收入均创新高,产业进入景气上行期,由于硅片制造环节高度垄断,供需缺口将持续扩大。国内半导体产业迎来重要发展阶段,下游高端芯片需求持续增长+晶圆厂建设高峰期到来推动国内大硅片项目投资规模快速增长,我们根据现有项目规划统计的2018 年以后的硅片产能投资有望达到262 万片/月(8 英寸)和280万片/月(12 英寸),对应单晶炉设备投资规模合计超百亿元。公司是国内半导体单晶炉设备龙头,8 寸单晶炉已经实现产业化,为国内知名半导体生产商供货,12 寸单晶炉也已具备产业化要求。此外公司还往硅片深加工领域延伸,开发了滚磨机、切断机、抛光机等设备,产品系列不断丰富,我们认为公司有望充分受益于硅片产能投资浪潮,半导体设备销售有望放量。

盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别为33.0/41.6/53.1 亿元,归母净利润为6.66/8.71/11.48 亿元,EPS 分别为0.68/0.88/1.17 元。可比公司的估值普遍较高,2018 年动态PE 均值为52 倍,考虑到公司目前主要业务由光伏硅晶体生长设备贡献,半导体设备业务占比仍然较小,给予一定的估值折价,我们给公司2018 年31-40 倍PE 估值,对应6 个月内合理价值区间为21.08-27.20 元,维持“买入”评级。
 
标签: 晶盛机电
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